中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市海康威视（002415.SZ）中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.61 元总市值/流通市值282628/278735 百万元52 周最高价/最低价37.75/24.71 元近 3 个月日均成交额1445.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长》 ——2024-08-19《海康威视（002415.SZ）-感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来》 ——2024-07-09《海康威视（002415.SZ）-1Q24 扣非归母净利润同比增长 13%，智能物联转型初步完成》 ——2024-04-22《海康威视（002415.SZ）-4Q23 归母净利润环比增长 50%，公司经营显韧性》 ——2024-02-04《海康威视（002415.SZ）-3Q23 单季度归母净利润同比增加 14%，“观澜”大模型提供长期发展动能》 ——2023-10-263Q24 公司营收环比增长 1.67%，短期业务增速放缓。公司前三季度实现营收649.91 亿元(YoY+6.1%)，扣非归母净利润 81.51(YoY-3.67%)，毛利率44.76(YoY-0.09pct)。3Q24 公司实现营收 237.82 亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)；归母净利润 30.44 亿元(YoY-13.37%，QoQ-3.32%），扣非归母净利润 29.08 亿元(YoY-15.11%，QoQ-16.50%），毛利率 44.51%(YoY-0.08pct，QoQ-0.27pct)，国内需求较为疲软，业绩增速短期回落。EBG 与 PBG 三季度收入正增长，SMBG 短期承压。EBG 单三季度同比小幅增长，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性；PBG 单三季度收入正增长，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债支撑，与数字化治理相关的交通管理、政府治理业务占比持续提升；受社会需求疲软、资金面紧张等影响，SMBG 三季度负增长，公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力，中期维度预计随专项债逐步落地传导，国内主业有望筑底改善。海外与创新业务保持增长，增速较上半年有所回落。三季度海外四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快；海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展，一方面除视频外，非视频产品增速较好；另一方面，以东南亚、中东为代表的区域，项目需求逐步增加。创新业务受国内需求端影响增速放缓，其中微影、汽车电子、消防等业务增长较快。企业降本增效需求增加，场景数字化带来长期增长动能。近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI 模型等技术实现大批量煤样实时在线检测，标志着我国煤质管控领域迈入 AI 时代。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在 2 万亿美元以上，随着降本增效需求增加，企业场景数字化将成为公司长期增长动力。投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑宏观经济修复低于预期，下调 24-25 年 SMBG 收入，预计 24-26 年归母净利润 141/160/180 亿元（前值：146/165/185 亿元），对应 24-26 年 PE为 18/16/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)83,16689,34094,772102,794110,600(+/-%)2.1%7.4%6.1%8.5%7.6%净利润(百万元)1283714108141361603318030(+/-%)-23.6%9.9%0.2%13.4%12.5%每股收益（元）1.361.511.531.741.95EBITMargin14.9%15.7%14.9%15.8%16.8%净资产收益率（ROE）18.8%18.5%17.1%17.9%18.4%市盈率（PE）20.218.218.015.914.1EV/EBITDA22.920.419.516.915.0市净率（PB）3.803.373.072.842.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4001249629532485807065072营业收入831668934094772102794110600应收款项3242638421407574420747564营业成本4799649637522845666860911存货净额1899819211200652162923152营业税金及附加582705699811816其他流动资产64705889620466597101销售费用977310843122211259312871流动资产合计97907113151120274130565142890管理费用26422770323832383238固定资产1231115816173221874319783研发费用9814113