第三季度收入增长24%，AI应用场景和数据资源丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市天娱数科（002354.SZ）第三季度收入增长 24%，AI 应用场景和数据资源丰富核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.69 元总市值/流通市值6105/5972 百万元52 周最高价/最低价6.80/2.41 元近 3 个月日均成交额236.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天娱数科（002354.SZ）-营收稳步向上，关注数字人进展》 ——2023-08-21《天娱数科（002354.SZ）-领先布局数字人营销，AIGC 赋予成长机遇》 ——2023-05-08第三季度收入恢复增长，毛利率由于直播平台返点政策变动下降。前三季度公司收入 12.0 亿元，同比下降 11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2 万元，同比下降 163.3%；单三季度来看，公司收入 4.4 亿元，同比增长 23.6%；归母净利润-190.3 万元，同比下降279.2%。第三季度毛利率 18.4%，同比下降 10.9 个百分点，主要由于电竞业务占比下降、抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降 8.0 个百分点至17.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%,分别同比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9 个百分点。移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要利润来源，发展稳中向好。2024 上半年移动应用分发平台新增用户1252 万，总注册用户达 3.24 亿，平台服务移动应用数量超 6000 个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台 3u tools 总注册用户数达 2737 万人，报告期内新增用户数 488 万人，月活跃用户数 208 万人。AIGC 进一步商业化变现，数据资源储备丰富。1）AIGC 方面，目前公司的智者千问大模型已完成网信办生成式人工智能服务备案，2024 年上半年平台累计生产脚本素材超2.3 万条，其中 AI 生成有效脚本超5000条（占比23.3%）、生成视频超 17.8 万支（占比 17.6%）、AI 互动超 113.2 万条（占比 80.7%）。AI 数字人方面，公司先后在山西、广西、陕西、甘肃等地打造智慧文旅品牌数字代言人。2）数据资源方面，公司积累营销视频素材约 400 万条，目前拥有超 80 万组 3D 数据、35 万组多模态数据，数据资源丰富。中共中央办公厅、国务院办公厅 10 月 9 日印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提出到 2025 年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，培育一批数据要素型企业。10 月 17 日公司的 3D 具身智能数据集在北京国际大数据交易所完成登记，有望为公司带来收入增量。风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。投资建议：看好 AIGC 对公司业务的多维度赋能和数据资源变现可能，维持“优于大市”评级。由于公司上半年产生较多投资亏损和营业外支出，我们下调盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润分别为-0.09/0.63/0.81亿 （ 原 24-25 年 为 1.8/2.5 亿 ） ， 同 比 增 速 99%/790%/29% ； 摊 薄EPS=-0.01/0.04/0.05 元，当前股价对应同期 PE=-628/91/71x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC 赋能内容生产与数字人商业价值放大，如果经济回暖业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7431,7611,9372,0372,143(+/-%)-1.2%1.1%10.0%5.2%5.2%净利润(百万元)-283-1087-96381(+/-%)-762.1%284.3%99.2%790.2%28.5%每股收益（元）-0.17-0.66-0.010.040.05EBITMargin-2.7%0.6%9.3%5.3%5.8%净资产收益率（ROE）-12.0%-72.3%-0.6%4.1%5.1%市盈率（PE）-20.4-5.3-627.891.070.8EV/EBITDA-167.2273.230.747.741.3市净率（PB）2.453.833.853.743.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入恢复增长。前三季度公司收入 12.0 亿元，同比下降 11.5%，主要由于公司的抖音电商代运营业务带来收入增量；归母净利润-858.2 万元，同比下降163.3%；单三季度来看，公司收入 4.4 亿元，同比增长 23.6%；归母净利润-190.3万元，同比下降 279.2%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率均有所下降。第三季度毛利率 18.4%，同比下降 10.9 个百分点，主要由于抖音等直播平台返点下降；费用率整体下降 8.0 个百分点至 17.4%，其中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 6.3%/8.7%/-0.3%/2.8%, 分 别 同 比-3.0/-4.4/+0.3/-0.9 个百分点。图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理移动应用分发业务国内海外齐发力，用户数持续提升。移动应用分发业务为公司主要的利润来源，发展稳中向好。2024 年上半年，移动应用分发平台新增用户1252 万，总注册用户达 3.24 亿，平台服务移动应用数量超 6000 个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。海外移动应用分发平台 3u tools 保持版本更新和优化，总注册用户数达 2737 万人，报告期内新增用户数 488 万人，月活跃用户数达 208 万人。AIGC 方面，AI 模型降本增效效果显著、AI 数字人商业化进一步落地。AI 大模型方面，目前公司的智者千问大模型已完成中央网信办生成式人工智能服务备案，2024 年上半年，平台累计生产脚本素材超 2.3 万条，其中 AI 生成有效脚本超5000 条（占比 23.3%）、生成视频超 17.8 万支（占比 17.6%）、AI 互动超 113.2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3万条（占比 80.7%）。AI