公用事业行业专题：中证全指公用事业指数型基金投资价值分析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月05日优于大市公用事业行业专题中证全指公用事业指数型基金投资价值分析核心观点行业研究·行业专题公用事业优于大市·维持证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公用环保 2025 年 6 月投资策略-两部委印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，促进新能源就近就地消纳》 ——2025-06-04《公用环保 202505 第 4 期-贵州发布虚拟电厂发展实施方案与运营管理办法征求意见稿，4 月全社会用电量同比增长 4.7%》 ——2025-05-26《公用环保 202505 第 3 期-广东 136 号文配套细则出台，浙江鼓励符合条件的算力中心参加省内电力中长期交易》 ——2025-05-19《公用环保 202505 第 2 期-山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》，2024&2025Q1 环保板块财报综述》——2025-05-12《公用环保 2025 年 5 月投资策略-国常会核准 10 台核电机组，广州中心城区自来水价 6 月 1 日上调》 ——2025-05-07公用事业行业包括电力、燃气、水务等细分行业，具有突出的“刚需”属性，长期经营发展较为稳健。“双碳”目标政策提出以来，国内能源结构低碳化转型，天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源，2024 年天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为 28.6%，同比上升 2.2 个百分点。长期来看，清洁低碳能源逐步替代化石能源，电能占终端用能比重不断提升，电力生产、消费规模有望实现稳步增长。电力：新型电力系统加快建设背景下，火电盈利模式重塑，收入来源于电量电价、辅助服务及容量电价，盈利趋于稳健；水电步入装机低速平稳增长期，低利率下高分红高股息属性突出，稳定防御属性较强；核电机组核准常态化，即将迎来密集投产期，核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长，政策推动新能源消纳水平提升，同时新能源电价机制逐步完善，新能源发电有望实现合理收益。燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，2024 年我国天然气表观消费量 4235亿方，同比增长 8.6%。国家发改委、国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》提出，到 2030 年能源消费总量控制在 60 亿吨标煤以内，天然气占比达 15%左右，以 2024 年为基准，测算 2030 年我国天然气消费量约为 7220 亿方，2025-2030 年我国天然气消费量 CAGR 约为 9.3%。水务行业进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性。2023 年我国城市供水总量 687.56 亿吨，同比 2022 年增长 1.95%，城市供水普及率则增加 0.04pct至 99.43%。由于水价调整必须要进行成本监审、召开听证会，同时水价列入政府 CPI 考核体系，程序繁琐、阻力较大、调整周期较长，故长期以来我国水价处于很低水平。供水企业成本面临不断增长的压力，成本无法及时有效传导致使水务企业盈利能力普遍不佳，部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”的状态。在当前财政压力加大背景下，通过财政补贴弥补供水企业亏损的模式难以持续，推动水价上调和理顺价格机制具备合理性与迫切性。中证全指公用事业指数投资价值分析：中证全指公用事业指数（000995.CSI）由中证指数有限公司于 2011 年 8 月 2 日发布，中证全指公用事业指数从公用事业行业中选择成交金额排名前 90%及累计总市值占比达行业内全部证券70%以前的 50 只代表股票，用于反映电力、燃气、水务、环保等公用事业相关上市公司的整体市场表现。中证全指公用事业行业指数聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘，市值在 500 亿规模以上的股票权重占比为 62.36%；中证全指公用事业行业指数配置行业领域以电力为主，火电、水电权重占比较大，电力行业的股票权重为 90.80%，其中水力发电、火力发电行业股票权重分别为 28.07%、26.63%；中证全指公用事业行业指数持仓较为集中，前十大权重股占比合计为 58.58%，前十大权重股主要分布于水电、核电、火电及新能源发电等行业领域，以各细分电力行业龙头公司为主；目前，中证全指公用事业行业指数估值处于低位，具备安全边际，同时分红派息水平较好，防御属性较强，过往市场收益表现及稳定性较好。风险提示：测算偏差风险；行业指数市场波动风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公用事业行业分析 .............................................................. 5天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源 .................. 5政策推动能源结构转型，电力生产、消费规模稳步增长 ...................................... 6电改持续推进，价格机制逐步完善 ........................................................ 9火电盈利趋稳，水电稳定防御属性突出，核电、新能源装机持续增长 ......................... 10燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，城燃顺价持续推进 ................................. 16水务行业进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性 .......................................18中证全指公用事业指数投资价值分析 ............................................. 21指数编制规则介绍 ..................................................................... 21聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘 ................................................. 21配置行业领域以电力为主，水电、火电权重占比较大 .......................................22持仓较为集中，以各细分电力行业龙头公司为主 ...........................................22估值处于低位，估值层面具备安全边际 ............................................