毛利率同环比提升，规模效应渐体现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市捷捷微电（300623.SZ）毛利率同环比提升，规模效应渐体现核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.00 元总市值/流通市值35706/30831 百万元52 周最高价/最低价50.28/10.21 元近 3 个月日均成交额1344.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《捷捷微电（300623.SZ）-1Q24 毛利率环比增加 4.8pct，业绩步入改善区间》 ——2024-04-26《捷捷微电（300623.SZ）-1Q23 营收同比增长 7.82%，盈利能力有望随需求复苏逐步修复》 ——2023-05-14公司 3Q24 毛利率环比增加 3.72pct，同比增长 7.29pct。公司主要从事功率半导体器件开发，主要产品包括晶闸管、防护器件、MOSFET 等产品，广泛应用于工业、消费、汽车及通信等领域。随着需求回暖与产品结构优化，3Q24单季度公司实现营收 7.43 亿元(YoY+41.5%，QoQ+0.1%)，归母净利润 1.19亿元(YoY+155.3%，QoQ-2.8%)，扣非归母净利润 1.13 亿元(YoY+206.21%，QoQ-3.9%)，随 8 英寸产线稼动率提升，公司毛利率显著改善，毛利率40.14%(YoY+7.29pct，QoQ+3.72pct)。晶闸管、防护器件需求稳步修复，MOSFET 加速增长。公司以 IDM 模式为主，随着产线稼动率提升产品毛利率显著修复。公司基本盘为晶闸管、防护器件，主要在 5/6 寸产线生产，第二增长曲线 MOSFET 主要在子公司捷捷南通 8 英寸线生产；随着稼动率提升，MOSFET 毛利率连续环比改善。未来，MOSFET在汽车领域渗透有望为公司重要增长极，目前公司车规级 MOSFET 超过 137款，随着头部客户陆续完成审厂，公司 MOSFET 有望保持加速发展。子公司捷捷南通科技股权已完成过户，公司利润端有望受益。此前公司拟以发行股份及支付现金的方式购买捷捷南通科技 30.24%股权，已完成本次重组的标的资产过户事宜，工商变更登记完成后，公司持有捷捷南通科技 91.55%股权。捷捷南通科技主要为公司 8 英寸线，1H24 已实现收入 4.3 亿元、净利润 0.65 亿元，随着产能逐步打满，规模效应释放，盈利能力持续提升，股权购买后捷捷南通科技将对公司利润端带来正向贡献。对外投资设立成都子公司，聚焦高端隔离芯片。公司设立“捷捷微电（成都）科技有限公司”，拟投资经营高端隔离器芯片产业化项目。高端隔离器芯片产品主要应用于工业控制、新能源汽车、信息通讯、电力电表等领域，目前国产化率仍低且与公司核心产品客户关联度较高，可实现公司产业链向上延伸，有望带来新的业绩增长点。投资建议：考虑 8 英寸产线稼动率提升带来的规模效应，基于公司 24 年 1-3Q经营情况，上调公司产品毛利率，对应 24-26 年归母净利润上调，预计 24-26年公司有望实现归母净利润 4.65/5.49/6.27（前值：2.8/3.2/3.5 亿元），对应 24-26 年 PE 分别为 71/60/53 倍，我们看好公司 8 英寸产线稼动率提升带来的规模效应，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8242,1062,9103,2143,397(+/-%)2.9%15.5%38.2%10.4%5.7%净利润(百万元)359219465549627(+/-%)-27.7%-39.0%112.0%18.1%14.2%每股收益（元）0.490.300.630.750.85EBITMargin18.5%10.5%18.5%19.4%20.2%净资产收益率（ROE）10.0%5.8%11.6%12.9%13.7%市盈率（PE）92.0150.971.260.352.8EV/EBITDA69.059.530.024.521.6市净率（PB）9.248.808.297.757.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率情况（%）图6：公司研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测中低压器件逐步触底回暖，行业相关公司毛利率均逐季度提升。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入 24年，中低压功率器件产品晶闸管、防护器件及 MOSFET 进入回暖状态，与公司类似，相关公司扬杰科技毛利率亦步入环比提升阶段。图7：21-24 年公司单季度净利率与毛利率图8：21-24 年可比公司扬杰科技单季度净利率与毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理8 英寸产线稼动率提升，盈利能力持续改善。公司 8 英寸产线由公司自有产品及芯片客户产品构成；此前由于需求疲软，公司子公司 8 英寸产线捷捷南通承压，稼动率提升，1H24 公司 8 英寸产线实现净利润 0.65 亿元。根据公司公告，预计该产线达产后利润进一步释放，截至 2024 年 8 月 2 日，捷捷南通在手订单（仅含尚未出库发货的未执行完毕订单）金额为 1.9 亿元。根据公司《关于江苏捷捷微电子股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》的回复公告，预期 8 英寸产线远期有望贡献 16.2 亿元收入。图9：捷捷南通科技收入情况及规划预期（单位：亿元）图10：捷捷南通科技净利润情况及规划预期（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算资料来源：公司公告、国信证