纺织服装行业海外跟踪系列六十：露露乐蒙一季度中国市场环比降速，全年维持收入指引下调利润指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月07日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十露露乐蒙一季度中国市场环比降速，全年维持收入指引下调利润指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年6月6日，Lululemon披露截至2025年5月4日的2025财年一季度业绩，营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，毛利率提升60bps至58.3%；经营利润增长1%至4.39亿美元，稀释EPS为2.60美元。国信纺服观点：1）核心观点：一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引；2）FY2025 第一季度业绩及分地区情况：2025 财年第一季度，营收同比增长 7%（不变汇率+8%）至 23.71亿美元，达指引上限（指引为 6-7%）；毛利率提升 60bps 至 58.3%，超出指引（指引持平）。分业务看，产品创新驱动品类增长，新品表现和市场反馈良好；分渠道看，线上线下渠道同步增长；分区域看，中国除港澳台地区收入增长 22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长 25-30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软。3）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，2025 财年维持收入同比增长 5~7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS 指引；二季度预计收入同比增长 7~8%，经营利润率预计降 380bps（基数效应去年提升 110bps+关税集中影响）。4）关税影响：公司美国收入占比大成本压力较大，预计二季度压力集中显现，下半年有望缓解，具有产品技术溢价优势及消费者高粘性优势。5）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；关税政策不确定性；6）投资建议：2025 财年公司对中国市场指引乐观，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon 2025财年一季度收入符合指引利润好于指引，中国市场收入虽环比降速但仍为增速最快区域，公司仍看好中国市场，对全年 25%-30%增长充满信心。关税政策的不确定性虽对品牌和制造商利润率产生扰动，但仍利好有溢价能力的品牌和利润率高、产能布局多元化的供应商，我们看好盈利能力强、客户结构优质、有持续扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon 在中国市场连续保持强劲增长，且 2025 年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复的机会，重点推荐滔搏。评论： 核心观点：一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引2025 财年第一季度，营收同比增长 7%（不变汇率+8%）至 23.71 亿美元，达指引上限（指引为 6-7%）；毛利率提升 60bps 至 58.3%，超出指引（指引持平）。分业务看，产品创新驱动品类增长，新品表现和市场反馈良好；分渠道看，线上线下渠道同步增长；分区域看，中国除港澳台地区收入增长 22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长 25-30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 财年维持收入同比增长 5~7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS 指引，关税影响预计在二季度成本压力集中显现，下半年公司通过采取涨价、供应链优化、效率管控等措施压力有望缓解，品牌具有产品技术溢价优势，及消费者高粘性优势。图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理FY2025 第一季度业绩：收入增长符合指引上限，毛利率提升 60bps 好于指引，中国市场持续引领增长但边际放缓，美国市场承压1、第一季度业绩分析：收入增长 7%符合指引上限，毛利率扩张 60bps 超出指引请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入达指引上限，EPS 好于管理层指引。2025 财年第一季度营收同比增长 7%（不变汇率+8%）至 23.71 亿美元，达指引上限（指引为 6-7%）。经营利润增长 1%至 4.39 亿美元，稀释 EPS 为 2.60 美元，好于管理层指引的 2.53-2.58 美元及彭博一致预期。分业务看，产品创新驱动品类增长。男装业务同比增长 8%，核心驱动力来自 Zeroed In/Smooth Spacer/ShowZero 的持续热销，以及新推出的 Fast&Free 跑步短裤。女装业务增长 7%，Define 系列持续表现良好，Align系列推出取消前缝线设计，在 80 家试点门店和线上热销，秋季将所有门店铺货；新品中 Daydrift 阔腿裤（采用运动面料结合时装剪裁）几乎全渠道售罄，Be Calm、Glow Up 系列上市后也获得不错反响。产配饰及其他增长 8%，运动包袋及瑜伽配件表现突出。分渠道看，线上线下渠道同步增长。线下直营渠道收入同比增长 8%，占总收入 49%。全球净新增 3 家门店至 770 家，同步完成 4 家存量店优化。线上电商渠道增长 6%，占比 41%。毛利率好于管理层指引。毛利率提升 60bps 至 58.3%，超出指引（指引持平）。主因：产品毛利率提升 130bps（成本优化、降价减少、损耗改善，部分被较高的空运费用抵消）；汇率负面影响 20bps；固定成本负向经营杠杆拖累 50bps。费用压力显现：SG&A 费用率上升 160bps 至 39.8%，差于此前上升 120bps 的指引，主因汇率损失及战略投入增加。经营利润率下降 110bps 至 18.5%。库存受关税及汇率影响增长。库存金额同比增 23%至 16.5 亿美元（量增 16%），受关税及汇率影响。现金流方面，斥资 4.3 亿美元回购 136 万股，现金储备 13 亿美元。图2：公司季度收入与变化情况图3：公司季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司季度利润率情况图5：公司季度库存及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2、第一季度分地区分析：中国除港澳台地区收入增长 22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长 25-30%中国除港澳台地区：收入占比 15.5%，增长强劲但环比放缓。不变汇率收入同比+22%，同店销售+8%，延续请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4高增长但环比降速，因春节时间差影响约 4pct。中国除港澳台地区门店达 154 家（环比+3，同比+27 家），计划 2025 年增至约 200 家。健康度领先全球：仍为全价销售占比最高