3Q24经调整归母净利略高于预期，维持全年收入利润指引

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 药明康德（2359.HK/603259.CH）：3Q24 经调整归母净利略高于预期，维持全年收入利润指引 公司 3Q24 收入大致符合我们预期，经调整 Non-IFRS 归母净利润略好于我们预期。公司维持全年收入利润指引不变，上调全年自由现金流指引，主要系下调资本开支指引。上调港股/A 股目标价至 56港元/人民币 62 元。  3Q24 收入符合预期，经调整 Non-IFRS 归母净利润略好于我们预期：3Q24 实现收入 104.6 亿元（-2.0% YoY, +13% QoQ），大致符合 Visible Alpha 一致预期和我们预期；经调整 Non-IFRS 归母净利润 29.7 亿元（-3.2% YoY, +20.9% QoQ），低于 Visible Alpha 一致预期，但略好于我们预期，主要系毛利率好于我们此前预期（得益于 Wuxi Chemistry毛利率同比、环比均提升）及管理费用率低于我们此前预期。2Q24毛利率为 42% (-0.3 ppts YoY, +2.1 ppts QoQ），经调整净利率为 28.4% (-0.4 ppts YoY, +1.9 ppts QoQ)，均在 2Q24 基础上进一步环比提升。9 月底公司在手订单为 438.2 亿元（vs. 6 月底在手订单为 431 亿元），剔除新冠商业化项目同比+35.2% YoY（vs. 6 月底：11.9% YoY）。  D&M 业务推动三季度 Wuxi Chemistry 收入好于预期，今年首个季度实现同比正增长；早期业务仍呈疲软状态：3Q24 Wuxi Chemistry增长略好于预期，实现收入 78.8 亿元（+1.4% YoY, +18.6% QoQ），今年首个季度实现同比正增长，剔除新冠商业化项目实现+26.4% YoY/+18.6% QoQ。其中，TIDES 业务受益于产能提升（目前 TIDES 产能为 32,000L，年底预计将达到 41,000L）收入维持强劲增速，实现14.7 亿元(+96.9% YoY, +12.6% QoQ)；小分子 D&M 收入为 50.8 亿元（-2.6% YoY, +21.8% QoQ），显示出不错的环比增速。然而，早期阶段业务包括 Wuxi Chemistry 板块 R 收入、Wuxi Biology 业务仍处于疲软状态，均处于同比下滑状态。根据管理层，9M24 R 端收入同比下滑单位数，主要由于价格承压（尽管过去 12 个月化合物数量同比增长 7%）。另外，三季度 Wuxi Testing 收入同比下降 9.3%，环比上升 4.7%，主要系实验室分析与测试服务同比下降明显（-12.2% YoY，+5.5% QoQ）导致，其中安评业务受激烈市场竞争影响价格承压，使得安评业务同比下降。  维持全年收入利润指引，自由现金流指引上调 20 亿元：公司维持收入和经调整 Non-IFRS 归母净利润指引不变，即收入实现 383-405 亿元（-5%~+0.4% YoY，剔除新冠商业化项目后保持+2.7%~+8.6% YoY），经调整 Non-IFRS 归母净利润率维持去年水平，但资本开支指引下调10 亿元至 40 亿元（主要由于首次海外工厂建设较为复杂，交付时间的后延），叠加运营效率和运营资本管理的提升（包括应收回款加快、存货周转加快），使得自由现金流指引上升 20 亿元至 60-70 亿元。 浦银国际 公司研究 药明康德（2359.HK/603259.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇，CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年 10 月 29 日 药明康德（2359.HK） 目标价（港元） 56.0 潜在升幅/降幅 +6% 目前股价（港元） 52.8 52 周内股价区间（港元） 27.5-103.6 总市值（百万港元） 167,502 近 3 月日均成交额（百万港元） 441 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2024 年 10 月 28 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 药明康德(603259.CH) 目标价（人民币） 62.0 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（人民币） 53.4 52 周内股价区间（人民币） 36.3-93.6 总市值（百万人民币） 153,659 近 3 月日均成交额(百万人民币) 2,869 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 *数据截至 2024 年 10 月 28 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$32.0 HK$52.8 HK$56.0 HK$103.8 32425262728292102RMB29.4RMB53.4RMB62.0RMB96.1 29.439.449.459.469.479.489.4浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  上调港股、A 股目标价至 56 港元、人民币 62 元：基于更新的财务信息，我们将 2024/2025/2026E 经调整归母净利润略微上调1.2%/3.7%/4.5%，主要系轻微上调 2024E/2025E/2026E 收入预测和毛利预测及下调运营费用预测。给予公司港股 12x 2025E PE 目标估值（较过去 3 年平均值低 0.7 个标准差）和 25%的 A/H 溢价（较过去 3 年平均值高 0.9 个标准差），上调港股目标价至 56 港元、A 股目标价至人民币 62 元。  投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,355 40,341 39,091 43,090 46,974 同比增速（%） 72% 3% -3% 10% 9% 归母净利润 8,814 10,690 9,412 11,536 12,722 同比增速（%） 73% 21% -12% 23% 10% PE（X） 14.7 12.7 13.1 11.5 10.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 图表 2：药明康德 3Q24 业绩概览 人民币 千元 3Q24A 2Q24A 3Q23A YoY QoQ 营业收入 10,461,084 9,258,984 10,670,041 -2.0% 13.0% 毛利润 4,397,271 3,695,142 4,515,791 -2.6% 19.0% 经调整 Non-IFRS 毛利润 4,464,919 3,776,191 4,640,981 -3.8% 18.2% 归母净利润 2,293,113