政策扰动下增长稳健，看好国改赋能持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分政策扰动下增长稳健，看好国改赋能持续兑现九强生物（300406.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 28 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)588.45流通股本(百万股)422.83市价(元)14.36市值(百万元)8,450.09流通市值(百万元)6,071.88股价与行业-市场走势对比相关报告1、《九强生物 2024 年半年报点评-优势业务增长稳健，看好下半年需求复苏+国改加速》2024-08-272、《九强生物 2024 年一季报点评-政策影响下业绩稳健，持续看好病理业务+国改赋能》2024-05-043、《九强生物 2023 年年报点评-业绩符合预期，持续看好病理业务+国药赋能》2024-04-01公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5111,7421,7451,8522,132增长率 yoy%-6%15%0%6%15%归母净利润（百万元）389524540580680增长率 yoy%-4%35%3%7%17%每股收益（元）0.660.890.920.991.16每股现金流量0.670.991.241.261.22净资产收益率12%14%14%13%14%P/E21.716.115.714.612.4P/B2.62.32.01.81.6备注：股价截止自2024 年 10 月 28 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 12.37 亿元，同比增长 0.30%，实现归母净利润 3.73 亿元，同比增长 0.56%；实现扣非归母净利润 3.71 亿元，同比增长 0.63%分季度来看：2024 年单三季度公司实现营收 4.16 亿元，同比下降 0.40%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比下降 5.19%，实现扣非净利润 1.23 亿元，同比下降 5.18%，医疗整顿、DRG/DIP 推进、诊断集采等政策因素导致公司收入增速略有放缓，同时公司持续加大创新项目研发投入，对当期利润造成一定影响。费用端：2024 年前三季度公司销售费用率 19.47%，同比下降 2.46pp，管理费用率8.51%，同比增长 1.91pp，主要受公司计提股权激励费影响，财务费用率 2.52%，同比下降 0.32pp，研发费用率 10.47%，同比提升 1.56pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024 年前三季度公司整体毛利率为 77.81%，同比增长 2.21pp，净利率30.10%，同比增长 0.26pp。凝血、病理板块亮点频出，关注后续国改进程。2024 年以来，肝功、肾功产品集采在多个省份逐步落地，生化行业整体面临一定价格压力，我们预计公司生化业务在国药集团的渠道协同表现或相对稳健；病理业务方面，公司持续推进龙进生物的整合协调，加快推出 FISH 等检测品种，在相关科室刚需拉动下预计公司病理板块有望延续较快增长；血凝领域，公司持续加快高速设备以及流水线的入院推广工作，带动试剂消耗量不断攀升。整体而言，病理、血凝等多平台项目的持续发力有效对冲了外部政策造成的短期影响，平台型诊断企业的竞争优势开始逐步展现，我们预计未来更多高端设备、特色试剂的推出有望进一步夯实公司业绩增长基础；同时，我们持续看好国药集团在企业治理、产品研发、渠道销售、战略并购等方面的协同配合，未来随着更多国改措施的落地，公司有望迎来高质量发展新阶段，加速迈向综合性诊断龙头。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响，预计 2024-2026 年公司收入 17.45、18.52、21.32 亿元，同比增长0%、6%、15%（调整前 17.93、19.79、21.92 亿元）；预计 2024-2026 年归母净利润 5.40、5.80、6.80 亿元，同比增长 3%、7%、17%（调整前 5.69、6.78、8.06 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026 年约 16、15、13 倍 PE，考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长，血凝等新业务有望快速放量，维持“买入”评级。风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分单击或点击此处输入文字。图表 1：九强生物主营业务收入情况（百万元）图表 2：九强生物归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：九强生物分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入410.18381.39372.58339.43410.21388.65373.4442.93417.36507.94393.89427.83415.67营收同比增长56.75%18.76%-0.29%-21.81%0.01%1.90%0.22%30.49%1.74%30.69%5.49%-3.41%-0.40%营收环比增长-5.52%-7.02%-2.31%-8.90%20.85%-5.26%-3.92%18.62%-5.77%21.70%-22.45%8.62%-2.84%营业成本107.98104.91109.2884.7997.1492.7194.81112.7193.46140.2891.1495.1688.28营业费用111.5381.23 72.2489.96103.3382.8676.198.1596.2893.5269.7277.9593.26管理费用31.2723.45 30.2528.932.0217.7925.5528.5627.3945.534.0835.8435.39财务费用3.7311.0312.6211.7214.129.7512.1511.2011.657.210.669.6810.79营业利润125.81109.46 116.9578.2122.06138.27129.41142.36149.97172.13144.38158.26141.03利润总额125.64109.51 116.8277.67121.38133.48129.35142.33149.98171.89142.41158.17140.96所得税18.79.13 16.5211.2913.413.6519.4112.9421.2117.9322.1928.818.14归母净利润89.5