洛阳钼业(603993)铜钴产销增长，精益管理提质增效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 洛阳钼业(603993.SH) 2024 年 10 月 29 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/小金属 当前价格(元)：7.66 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.38 6.59 8.94 相对涨幅(%) -12.41 -14.02 -7.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业跟踪：24Q3 降息影响定价，铜迎年内二次上涨行情》，2024.10.15 2.《洛阳钼业（603993.SH）：世界级矿山规模效益显现，24H1 归母同比大增》，2024.8.23 3.《铜行业跟踪：24Q2 铜价创新高，Q3TC 骤 降 ， 供 需 持 续 紧 张 》，2024.7.11 4.《铜行业跟踪：TC 走低致冶炼减产预 期 ， 2024Q1 铜 价 震 荡 升 高 》，2024.4.2 5.《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴产销量大幅增长，初步进入全球一流矿业公司行列》，2024.3.26 洛阳钼业（603993.SH）：铜钴产销增长，精益管理提质增效 投资要点  事件：公司发布 2024 年三季报。公司 2024 年前三季度实现营收 1547.5 亿元，同比增加 17.52%；实现毛利 272.8 亿元，同比增加 194.9%；实现归母净利 82.7亿元，同比增加 238.62%；实现扣非归母净利 85.5 亿元，同比增加 530.97%。公司营收和净利全面上涨，得益于①铜钴产品产销量增长，②持续提升精益管理，整体成本同比下降。2024Q3 单季度实现营收 519 亿元，环比-8.4%，同比+15.5%；实现归母净利 28.6 亿元，环比-14.6%，同比高增 64.1%。2024 前三季度公司经营性净现金流 172.8 亿元，同比+71.1%。  刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM 拥有 5 条生产线，具备 45 万吨铜、3.7 万吨钴的年生产能力；②KFM 拥有 1 条生产线，具备 15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。产量方面，2024 前三季度公司实现铜产量 47.6 万吨，同比+78.20%，实现钴产量 8.5 万吨，同比+127.39%。价格方面，2024Q3 中国长江有色市场铜价均价下跌明显，达到 7.52 万元/吨，环比-5.7%，钴均价 17.9 万元/吨，环比大幅下降 18.9%，价格承压。2024 前三季度铜实现营收 307.3 亿元，同比+150.12%，营业成本 146.5 亿元，同比+87.84%，实现毛利161 亿元；钴实现营收 67.1 亿元，同比+636.85%，营业成本 42.6 亿元，同比+653.21%，实现毛利 24 亿元。  钨铌磷肥产品产量持续突破，钼产品产量小幅下降。中国区钨钼。产量方面，2024前三季度中国钨钼板块实现钼产量 11334 吨，同比-6.34%，实现钨产量 6129 吨，同比+3.79%。价格方面，据安泰科数据，2024Q3，65%黑钨精矿均价为 13.5 万元/吨，环比-6.3%，而 45%-50%钼精矿均价为 3685 元/吨度，环比+0.6%。2024前三季度钨实现营收 13.1 亿元，营业成本 4.9 亿元，毛利 8 亿元；钼实现营收45.2 亿元，营业成本 29.6 亿元，毛利 16 亿元。巴西铌磷。产量方面，2024 前三季度巴西铌磷板块实现铌产量 7682 吨，同比+5.40%，实现磷肥产量 89.56 万吨，同比+2.26%。价格方面，据钢之家和隆众资讯，2024Q3 江西铌铁均价为 27 万元/吨，环比持平，而 55%磷酸一铵均价为 3326.5 元/吨，环比+6.8%。2024 前三季度铌实现营收 22.4 亿元，营业成本 14.5 亿元，毛利 8 亿元；磷肥实现营收 26.9亿元，营业成本 20.4 亿元，毛利 7 亿元。  盈利预测。TFM 矿出口顺畅， TFM 的混合矿项目已经建成投产，我们预计 2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动 TFM 三期和 KFM 二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 114、121、138 亿元，同比增速 38.2%、6.0%、14.4%，截至 2024 年 10 月29 日收盘价对应 PE 分别为 14.51x/13.68x/11.96x ，维持“买入”评级。  风险提示： 铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2023-102024-022024-06洛阳钼业沪深300 公司点评 洛阳钼业（603993.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 21,599.24 流通 A 股(百万股)： 17,665.77 52 周内股价区间(元)： 4.58-9.32 总市值(百万元)： 165,450.18 总资产(百万元)： 181,725.38 每股净资产(元)： 2.97 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 172,991 186,269 194,422 198,157 203,800 (+/-)YOY(%) -0.5% 7.7% 4.4% 1.9% 2.8% 净利润(百万元) 6,067 8,250 11,405 12,093 13,829 (+/-)YOY(%) 18.8% 36.0% 38.2% 6.0% 14.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.38 0.53 0.56 0.64 毛利率(%) 9.3% 9.7% 12.7% 13.2% 14.2% 净资产收益率(%) 11.7% 13.9% 16.7% 15.6% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 洛阳钼业（603993.SH） 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法