舍得酒业(600702)业绩暂时承压，静待基本面修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 舍得酒业 600702.SH 评 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 44.6 亿元，同比-15.0%；实现归母净利润 6.7 亿元，同比-48.3%。单三季度来看，公司实现营业收入 11.9 亿元（-30.9%），实现归母净利润 0.8 亿元（-79.2%）。 ⚫ 行业景气度下降，舍得动销承压。分档次，24 年前三季度公司中高档酒实现收入35.0 亿（yoy-16%），低档酒实现收入 5.4 亿（yoy-23%）；其中 Q3 单季中高档实现收入 9.0 亿（yoy-36%），预计行业景气度下降的背景下，双节期间品味舍得同比跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至 24Q3 末，公司共有 2763 家经销商，较24H1 末减少 46 家，预计公司对渠道有一定筛选优化。截至 24Q3 末，公司合同负债为 1.74 亿元，环比 24H1 末提升 7%，同比下滑 47%。 ⚫ 毛利率下降叠加费用率被动提升，利润率承压。24 年前三季度，公司毛利率为67.9%（yoy-7.4pct），预计主要因产品结构下移；销售/管理费用率为21.4%/9.8%，分别同比+2.6pct/+0.5pct，费用率提升主要因收入基数降低；销售净利率为 15.0%（yoy-9.8pct）。24Q3，公司毛利率为 63.7%（yoy-11.0pct），销售/管理费用率分别同比提升 3.4pct/0.2pct，营业税金及附加占收入比重同比提升4.2pct，销售净利率为 6.3%（yoy-15.6pct）。 ⚫ 舍之道、T68 支撑业绩，核心次高端产品有望受益宏观政策。公司的舍之道、沱牌T68 位于 300 元以下区间，短期继续受益消费力下移，有望继续对业绩起到支撑作用。近期我国宏观经济利好政策频出，有利于加速经济复苏，白酒动销有望受益，预计公司品味舍得等次高端核心单品的销售拐点有望加速到来。 ⚫ 根据三季报，下调 24-26 年收入、毛利率。我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.99、3.31、3.80 元（原预测 24-26 年为 3.60、3.81、4.36 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 24 倍市盈率，对应目标价为71.76 元，维持买入评级。 风险提示 消费需求不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 5,934 6,280 6,843 同比增长(%) 21.9% 16.9% -16.2% 5.8% 9.0% 营业利润(百万元) 2,236 2,304 1,335 1,477 1,696 同比增长(%) 33.5% 3.1% -42.1% 10.6% 14.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,685 1,771 998 1,103 1,267 同比增长(%) 35.3% 5.1% -43.7% 10.6% 14.8% 每股收益（元） 5.06 5.32 2.99 3.31 3.80 毛利率(%) 77.7% 74.5% 67.9% 67.9% 68.3% 净利率(%) 27.8% 25.0% 16.8% 17.6% 18.5% 净资产收益率(%) 30.3% 26.1% 13.2% 13.3% 14.0% 市盈率 12.9 12.2 21.7 19.6 17.1 市净率 3.4 3.0 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月29日） 65.04 元 目标价格 71.76 元 52 周最高价/最低价 120.88/39.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 33,317/33,227 A 股市值（百万元） 21,669 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -4.35 19.49 24.12 -41.47 相对表现% -3.51 13.52 8.37 -51.64 沪深 300% -0.84 5.97 15.75 10.17 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090006 预计品味控量稳价，Q2 业绩承压 2024-08-24 动销良性量价齐升，费用增投盈利承压 2024-03-20 核心单品动销放缓，毛利率有所承压 2023-10-25 业绩暂时承压，静待基本面修复 买入 （维持） 舍得酒业季报点评 —— 业绩暂时承压，静待基本面修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据半年报，下调 24-26 年收入、毛利率。我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.99、3.31、3.80 元（原预测 24-26 年为 3.60、3.81、4.36 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 24 倍市盈率，对应目标价为 71.76 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2024/10/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 洋河股份 002304 85.38 6.65 6.79 7.19 7.75 12.84 12.57 11.88 11.02 古井贡酒 000596 194.70 8.68 11.06 13.56 16.28 22.43 17.60 14.36 11.96 水井坊 600779 41.20 2.60 2.85 3.20 3.63 15.86 14.46 12.88 11.35 酒鬼酒 000799 52.50 1.69 1.14 1.33 1.54 31.14 46.14 39.55 34.12 山西汾酒 600809 203.34 8.56 10.54 12.58 14.81 23.77 19.28 16.16 13.73 老白干酒 600559 20.67 0.73 0.95 1.18 1.44 28.39 21.76 17.46 14.40 顺鑫农业 000860 18.06 -0.40 0.69 0.90 1.11 -45.32 26.23 20.04 16.32