医药健康行业：支持政策出炉，利好生育相关板块

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 支持政策出炉，利好生育相关板块 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 研究员 孙茗馨 SAC No. S0570524020003 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 唐庆雷 SAC No. S0570123070049 SFC No. BUS625 tangqinglei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 固生堂 2273 HK 70.34 买入 一品红 300723 CH 21.47 买入 华兰疫苗 301207 CH 28.55 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 29 日│中国内地 动态点评 国务院印发生育支持政策 10 月 28 日国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，文件为国务院办公厅印发，要求各地一把手亲自抓、负总责，卫健委、发改委推动措施落地，体现了政策的政治高度，我们认为后续各地政府与各部委将围绕“生育友好”不断推出相关政策。我们看好顶层设计对生育支持的重视，认为 IVF、医院、儿童药、疫苗等细分领域有望受益。 政策旨在推动生育水平回升 1）总体要求：完善生育支持政策体系和激励机制，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系，有效降低生育、养育、教育成本，营造全社会尊重生育、支持生育的良好氛围，为推动实现适度生育水平、促进人口高质量发展提供有力支撑。2）举措：强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围。 IVF：支付端利好频传，民营 IVF 龙头直接获益 文件以下亮点直击辅助生殖行业痛点：1）加大生育补贴力度（加大个人所得税抵扣力度）；2）加强生殖健康服务（其中包括加强生殖保健技术研发应用，指导辅助生殖技术项目纳入医保报销范围）。我们看好此为继各地逐步将 IVF 纳入医保后（目前全国 26 个省市已将 IVF 服务纳入医保），提升至全国高度的又一重大支付端政策催化。相关标的民营 IVF 龙头锦欣生殖，潜在受益生育补贴+医保双重利好（IVF 及妇幼服务兼具，国内核心区域均已医保覆盖），25 年周期数提振可观。 医院：间接受益，看好推动儿科、产科后续建设 此次政策亦提出加强儿童医院、妇幼保健机构和综合医院、中医医院的产科、儿科建设。我们看好以儿科为重点或特色科室的民营综合医院/中医院间接受益，相关标的包括固生堂、海吉亚医疗、新里程、盈康生命、国际医学等，更预期全国民营医院后续向儿科产科着重注入医疗资源。 儿童药：重视程度进一步提升，利好高质量儿童药推广销售 文件提出提高儿童医疗服务水平，包括绩效向产科儿科倾斜、加强基层儿童诊疗服务、鼓励儿童药研发、儿童药及时纳入医保等。我们认为儿科诊疗能力提升有望带动儿童用药的发展，相关标的包括葵花药业、葫芦娃、济川药业（小儿豉翘/蒲地蓝等）、方盛制药（小儿荆杏等）、康缘药业（金振等）、哈药股份（酸锌/酸钙/钙铁锌等）、一品红（克林霉素等）、健民集团（龙牡壮骨等）、华特达因（伊可新等）、亚宝药业（丁桂儿等）、贵州三力（开喉剑儿童等）、长春高新（生长激素及儿童营养品）。 疫苗：新生儿如进入回升通道，行业则有望阶段性反转 我国新生儿连续数年下滑，我们预计 2024 年新生儿略有增长、基于疫情放开导致延迟怀孕与妊娠，但先导指标结婚对数显示仍存下滑压力，我们认为生育支持政策有望促进新生儿逐步回暖，新生儿疫苗作为强相关需求有望反转，相关标的包括康泰生物（PCV13、DTP4、HepB）、康希诺（MCV4）、沃森生物（PCV13）、百克生物（痘苗、流感）、华兰疫苗（流感）。 风险提示：政策风险，产品销售不及预期风险，生育复苏不及预期风险，本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (27)(17)(7)313Nov-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)医药健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 固生堂 2273 HK 买入 37.60 70.34 9,163 1.03 1.37 2.08 2.71 33.49 25.18 16.58 12.73 一品红 300723 CH 买入 16.97 21.47 7,665 0.41 -0.26 0.51 0.77 41.39 -65.27 33.27 22.04 华兰疫苗 301207 CH 买入 20.29 28.55 12,195 1.43 1.78 2.23 2.79 14.19 11.40 9.10 7.27 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 固生堂 (2273 HK) 收入利润增速靓丽，内生发力+外延提速双管齐下 公司 1H24 实现收入 13.65 亿元（+38.4% yoy）及经调整净利润 1.48 亿元（+45.3% yoy），符合此前业绩预告收入利润增长区间，主因：1）线下医生数量增长驱动整体就诊人次提升，其中上海广州北京无锡等区域领衔增长；2）新建/并购加速兑现（1H24 已落地 14 家）；3）1H 确认 4000 万元 ESOP 费用（估测全年 8000-9000 万元）。展望 2024 年，考虑公司线上线下同步发力+同店增长居高不下（我们估测年内近 25-30%内生收入增速）+外延扩张提速并高效整合，我们估测公司 24 年经调整净利润增速或冲击 40%。我们预计公司 2024-2026 年经调整 EPS 为 1.73/2.29/2.92 元，并给予公司 24 年 37 倍 PE(考虑中医服务标的稀缺性、中医政策利好及无集采压力，较其可比公司万得一致预测 26 倍给予溢价），目标价 70.34 港币，维持“买入”。 风险提示：线下门店