泡泡玛特(9992.HK)国内潮玩先锋，多元化全球化打开增长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 国内潮玩先锋，多元化全球化打开增长空间 [Table_Title2] 泡泡玛特(9992.HK) [Table_Summary] ► 潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头 近年来在盲盒的带动下，潮玩逐渐打破小众圈层，开始走向大众视野，原创潮玩IP及潮玩品牌不断涌现，潮玩的边界也不断扩展，全球潮玩市场迅速发展，据弗若斯特沙利文数 据，2015-2019 年零售市场规模 CAGR+22.8%。中国潮玩行业仍处于高速增长阶段，渗透率和集中度有望进一步提升，弗若斯特沙利文数据，2015-2021 年零售市场规模 CAGR+32.8%，预计 2024年将达 764 亿元，2021 年市场 CR3/CR10 市占率分别为23.7%/30.4%。中国潮玩企业也正在积极开拓国际市场，就目前的出海情况来看，主要有东南亚、日韩、欧美三大目标市场。 ► 泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 公司成立于2010年，起于潮流百货，发于潮玩。公司最核心的商业模式是建立了一个覆盖潮玩全产业链的一体化平台，通过艺术家挖掘、IP 运营、消费者触达以及潮玩推广等环节连接小众设计师和广大潮玩爱好者。十余年来，公司孵化出了多个爆款IP，IP挖掘和运营能力不断被证明；同时，借助灵敏、创新的供应链体系，实现产品品类的不断拓展；此外，借助先发优势以及盲盒占据消费者心智，快速建立起了行业领先的销售渠道网络，截至 2024 年 6 月底，公司在中国内地共有 374 家零售店、2189 家机器人商店，在中国港澳台及海外共有 83 家零售店（包括合营共 92 家）、143 家机器人商店（包括合营及加盟共162家），线上渠道主要包括泡泡抽盒机、天猫旗舰店、抖音平台和其他国内外主流电商平台。 ► 未来看点：步入大潮玩时代，向上努力向外看 2024H1，公司业绩高增超市场预期，实现收入 45.58 亿元/+62.0%、归母净利润9.21亿元/+93.3%，其中，中国内地收入32.06 亿元/+31.5%，中国港澳台及海外收入 13.51 亿元/+259.6%，占比 29.7%/+16.3pct。中国内地业务仍是公司的基本盘，2024H1收入占比70%，增长具有可持续性：1）门店升级提升消费者体验和运营效率，叠加产品品类不断拓展，驱动门店店效提升；渠道布局以高线城市为主，下沉市场有待进一步渗透，门店仍有扩张空间；2）抖音渠道高增及新渠道拓展带动线上渠道增长；3）乐园、游戏、IP 授权等业务进一步拓宽IP 变现渠道。中国港澳台及海外业务是公司的第二增长曲线，2024H1 收入占比进一步提升至 30%，随着公司及旗下 IP 的知名度不断提升、本地化运营持续深化以及渠道加速扩张，高增长有望延续。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 63.6 [Table_Basedata] 股票代码： 9992 52 周最高价/最低价(港元)： 64.8/16.9 总市值(亿港元) 854.11 自由流通市值(亿港元) 854.11 自由流通股数(百万) 1,342.94 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： -28%12%51%91%131%171%2023/082023/112024/022024/05相对股价%泡泡玛特恒生指数[Table_Date] 2024 年 10 月 22 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 102.39/134.72/168.23亿 元 ， 同 比 +62.5%/+31.6%/+24.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为21.14/28.39/35.86 亿元，同比+95.3%/+34.3%/+26.3%，EPS分别为 1.57/2.11/2.67 元，最新股价（10 月 18 日收盘价 63.95港元/汇率 1HKD=0.91CNY）对应 PE 分别为 37/28/22X。公司为潮玩产业链一体化平台，拥有强大的 IP 挖掘和运营能力，其中，中国内地步入高质量发展阶段，门店升级及品类扩张有望带动店效提升，成功打造中国港澳台及海外第二增长曲线，渠道的加速扩张带来中国港澳台及海外业绩的高成长性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新品类拓展不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4617.32 6301.00 10238.92 13471.57 16823.37 YoY（%） 2.82% 36.46% 62.50% 31.57% 24.88% 归母净利润(百万元) 475.66 1082.34 2113.52 2839.02 3585.81 YoY（%） -44.32% 127.55% 95.27% 34.33% 26.30% 毛利率（%） 57.49% 61.32% 64.44% 65.15% 65.76% 每股收益（元） 0.35 0.81 1.57 2.11 2.67 ROE（%） 0.07 0.14 0.22 0.23 0.22 市盈率 51.53 22.75 36.98 27.53 21.79 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 潮玩行业：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头.......................................................................................................................5 1.1. 从轻奢小众走向大众平价，全球潮玩市场快速发展 ..................................................................................................................5 1.2. 中国潮玩行业集中度仍较低，泡泡玛特处于领军地位..............................................................................................................8 2. 泡泡玛特：国内潮玩行业领航者，竞争优势稳固 .............