流动性跟踪：大税期将至，银行融出降至3万亿+

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 大税期将至，银行融出降至 3 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹 7 月 7-11 日，跨季资金回笼基本告一段落，央行于 10-11 日开启净投放，不过资金价格依然延续上升态势。 复盘本周资金市场，周一（7 日）作为跨季资金回收的最后时点，央行延续缩量续作，净回笼 2250 亿元，标志着本轮跨季呵护的资金回笼完毕。随后的 8-9 日，央行延续净回笼态势，分别回收资金 620 亿元和 230 亿元。在持续的净回笼压力下，7 月 9 日的隔夜和 7 天资金利率较前一周五普遍回升 1-2bp。 为应对资金面边际收紧，央行于 10-11 日重启逆回购净投放，不过资金价格依然延续上行态势。截至 11 日，R001 重回 OMO 利率之上，较月初低点上行 4.3bp，报 1.40%；R007 也重回 1.5%+，较月初低点上行 2.1bp 至 1.51%。 资金面收敛的背后，是银行融出回归中性水平。银行平均单日融出水平由前一周 5.0 万亿元的高点降至 4.3 万亿元，周五更是降至 3.7 万亿元的低点。同样，存单发行也在提价，国股行 1 年期发行利率从周初的 1.59%逐步攀升至 1.62%水平。 ►展望：税期资金的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放 往后看，下周（7 月 14-18 日）税期扰动将至，叠加 1000 亿 MLF 到期，资金价格或再迎波动，税期隔夜资金或摆布在[OMO，OMO+5bp]区间，7 天资金利率或升至[OMO+10bp，OMO+15bp]。 本周资金面边际收敛后，央行周四即重启逆回购净投放，或反映其态度仍偏呵护，近期月内首批买断式回购续作也有望落地。税期资金利率的稳定性仍依赖于央行中长资金的投放，或是检验央行态度的关键时段。如果资金利率平稳，甚至走低，可能带动债市行情快速修复。相反，则可能延后债市修复的时点。 ►公开市场：7 月 14-18 日，央行公开市场到期 5257 亿元 7 月 7-11 日，央行公开市场净回笼 2265 亿元，其中逆回购投放 4257 亿元，到期 6522 亿元。7 月 14-18 日，央行公开市场到期 5257 亿元，其中 MLF 到期 1000亿元，逆回购到期 4257 亿元。 ►票据市场：票据利率多下行，大行持续买票 截至 7 月 11 日，1M 和 6M 票据利率分别较上周（7 月 4 日）下行 2bp、6bp，收至 1.20%、0.88%，3M 则上行 3bp 至 1.23%。在此期间（7 月 7-10 日），大行净买入 717 亿元，7 月累计净买入 1280 亿元（24 年 7 月同期累计净买入 976 亿元）。 ►政府债：7 月 14-18 日，净缴款升至 3985 亿元 7 月 14-18 日，政府债净缴款升至 3985 亿元。国债和地方债净缴款量双升，分别升至 2761、1224 亿元（前一周为 1399、1112 亿元）。 ►同业存单：发行利率下行，到期压力提升 7 月 7-11 日，同业存单加权发行利率为 1.61%，较前一周下行 1bp（前一周环比降幅为 2bp），不过周内来看，部分银行发行利率已现拐点。 存单到期压力提升，7 月 14-18 日存单到期 7822 亿元，较前一周的 5213 亿元有所提升。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 07 月 12 日 正文目录 1. 逆回购持续回笼，资金价格小幅反弹 ............................................................................................................. 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 5 3. 公开市场：7 月 14-18 日，逆回购到期 4257 亿元 ........................................................................................... 6 4. 票据市场：票据利率多下行，大行持续买票 ................................................................................................... 7 5.政府债：7 月 14-18 日，净缴款升至 3985 亿元 ............................................................................................... 8 6.同业存单：发行利率下行，到期压力持续提升 ................................................................................................. 9 7.风险提示 .....................................................................................................................................................13 图表目录 图 1：利率周度平均值环比变化：隔夜和 7 天利率均下行，各期限存单发行利率多下行 ....................................... 3 图 2：国股行 1年期存单发行利率重回 1.6%以上 .............................................................................................. 4 图 3：银行供给意愿快速下降........................................................................................................................... 4 图 4：截至 7 月 11 日，逆回购余额 4257 亿元，低于 7 月 4日的 6