非银金融行业动态报告-稳定币：数字化新势力与传统金融的最大公约数

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 稳定币：数字化新势力与传统金融的最大公约数 [Table_Title2] 非银金融 [Table_Summary] 事件概述: 美国《GENIUS 法案》（《指导与建立美国稳定币国家创新法案》）于 2025 年 5 月 19 日获（参议院）程序性投票通过，并于 6 月 17 日获最终表决通过。2025 年 5 月21 日，中国香港通过《稳定币条例草案》，明确了稳定币监管框架，并于 2025 年 8 月 1 日正式生效。 分析与判断: 2025 年 5 月，全球两大金融中心相继为稳定币立法定规。这是对加密货币认可的里程碑事件。稳定币的意义在于虚拟资产投资/使用的扩圈，其价值稳定和支付属性有望成为传统金融、监管立法认可的切入点。稳定币有望带领虚拟资产从技术实验升级为金融基础设施的关键组件，数字货币将成为全球支付体系的法定组成部分。 ► 稳定币与比特币、央行数字货币的异同 稳定币主要与法币以固定兑换比例挂钩，在功能特性上较好地平衡了开放性与稳定性。稳定币较比特币出让了一部分匿名性、去中心化程度，并将价值锚定法币或较为稳定的底层资产，进而获得更广泛的传统金融和监管机构的认可，以及应用场景。 ► 美国、欧洲和中国香港对稳定币的监管框架 中国香港特区积极制定数字化金融相关规则，一方面确保稳定币不被用于非法金融活动；另一方面巩固中国香港地区作为亚洲金融中心的地位。更深远地，在跨境电商等广泛的应用场景使用挂钩港币/人民币的稳定币，可以推进人民币国际化进程。 ► 稳定币产业链的参与方 中国香港稳定币产业链包括三个环节——稳定币的发行、交易所平台、应用场景，以及为全流程生态提供支持的储备银行、技术服务商、合规服务商。 投资建议： 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 -9%6%21%36%51%66%2024/072024/102025/012025/042025/07非银金融沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 14 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们看好《稳定币条例》正式生效之后，稳定币发行、交易、跨境支付等方面的发展前景，认为中国香港有望成为全球虚拟资产中心。在这一过程中，内资券商在中国香港的子公司通过升级牌照，有望实现业务扩容，迎来新的业绩增长点。建议关注已经获得牌照升级的国泰海通、天风证券、东方财富、南华期货，子公司 ZA 银行提供储备银行服务的众安在线，以及在中国香港地区已有布局的中银证券、中国银河、中金公司、招商证券、华泰证券等。 风险提示 储备资产风险，法币抵押型稳定币依赖银行托管体系，硅谷银行危机曾导致 USDC 脱锚至 0.88 美元。监管套利风险，跨链、跨境司法协调与维权风险。技术与系统可靠性风险。链上风险外溢可能带来的系统性金融风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2022A 2023A 2024A 2025E 2022A 2023A 2024A 2025E 6060.HK 众 安在线 18.20 增持 -0.92 2.77 0.41 0.62 -18.95 6.29 42.51 28.11 601318.SH 中 国平安 57.71 买入 6.36 4.84 7.16 8.28 9.07 11.92 8.06 6.97 601211.SH 国 泰君安 19.90 买入 1.29 0.98 1.39 2.08 15.43 20.31 14.32 9.57 601881.SH 中 国银河 17.43 买入 0.77 0.67 0.81 0.76 22.64 26.01 21.52 22.93 300059.SZ 东 方财富 23.86 买入 0.64 0.52 0.61 0.79 37.28 45.88 39.20 30.20 300803.SZ 指 南针* 88.90 买入 0.83 0.18 0.25 1.15 107.11 493.89 355.60 77.30 601688.SH 华 泰证券 18.43 买入 1.22 1.35 1.62 1.74 15.11 13.65 11.38 10.59 601995.SH 中 金公司 36.40 买入 1.57 1.14 1.04 1.18 23.18 31.99 35.17 30.85 000776.SZ 广 发证券 17.69 买入 1.04 0.83 1.15 1.11 17.01 21.31 15.38 15.94 601456.SH 国 联民生 11.05 增持 0.27 0.24 0.14 0.21 40.93 46.04 78.93 52.62 600999.SH 招 商证券 17.75 增持 0.86 0.94 1.09 1.35 20.64 18.88 16.28 13.15 资料来源：Wind 数据，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 一、稳定币有望成为数字化金融新势力与传统金融的共识 稳定币是基于区块链技术的加密货币，客户通过支付法币获得区块链上的稳定币。稳定币的价值和法币做了固定化的挂钩，在功能特性上较好地平衡了开放性与稳定性。当前主流稳定币主要部署在以太坊、波场（TRON）、Solana 等公链之上，每条链因交易成本、速度、安全性差异承载不同的资金与优势使用场景。 稳定币与比特币的区别：两者都是基于区块链技术、实现点对点支付、没有中心清算机构的加密货币。区别在于稳定币与现实世界资产挂钩，最常见的是与法币挂钩，因此稳定币的价值稳定。BTC 由于有上限 2100 万枚的存在，价格波动剧烈，支付属性减弱。 稳定币有发行机构，所以稳定币体系仍具有中心化特征。法币储备是稳定币之所以稳定的支撑，这就需要有运营机构来管理法币的进入、保值增值和退出。BTC 并没有一个中心机构在运营，各种 BTC 交易所只是提供了买卖 BTC 的场所，BTC 自身运行不依赖任何中心机构，参与各方遵守既定规则，参与者越多系统稳定性越强。 稳定币和央行数字货币的区别：央行数字货币是更纯粹意义上的电子现金，央行在其中扮演了中心清算机构。稳定币虽然需要发行机构运营，但稳定币在支付环节无需中心结算机构存在，有一定的去中心化特征。 图表 1 稳定币与比特币、央行数字货币的异同 资料来源：华西证券研究所整理 稳定币较比特币出让了一部分匿名性