有色金属行业-海外季报：英美资源2025Q2铜产量同比减少11%至17.3万吨，2025年铜产量／单位成本指引分别为69-75万吨／151美分／磅

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 英美资源 2025Q2 铜产量同比减少 11%至 17.3 万吨，2025 年铜产量/单位成本指引分别为 69-75 万吨/151 美分/磅 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q2 生产经营情况 1、铜 2025Q2，铜产量 17.3 万吨，同比减少 11%，反映了秘鲁Quellaveco 因工厂吞吐量提高而产量增加，但被智利计划产量的降低所抵消，环比增加 3%，这主要是由于 Collahuasi 的业绩有所改善。 2025H1，铜平均实现价格 4.36 美元/磅，同比上涨 2%。 2、铁矿石 2025Q2，铁矿石产量为 1590 万吨，同比增加 2%，环比增加3%。主要是由于 Minas-Rio 公司的强劲表现。 2025H1，铁矿石平均实现价格 89 美元/湿吨，同比下跌 4%。 3、锰矿石 2025Q2，锰矿石产量为 74.6 万吨，同比增加 109%，环比增加114%。这主要是由于澳大利亚业务在 2024 年 3 月热带气旋造成破坏后恢复了采矿活动。出口销售从五月下半月开始逐步恢复。 4.铂族金属（PGM） 2025Q2，铂族金属产量为 49.2 万盎司，同比减少 47%，环比减少 29%。截至 5 月份分拆时，产量同比下降了 18%，主要反映了计划中的精矿采购量减少，以及 Amandelbult 的 Tumela Lower 在今年早些时候遭受洪灾后继续暂停运营。 2025H1，铂族金属平均实现价格 1506 美元/盎司，同比上涨4%。 5、焦煤 2025Q2，公司焦煤产量 210 万吨，同比减少 51%，环比减少8%。主要原因是 Grosvenor 公司自 2024 年 6 月起停产，Jellinbah 公司于 2024 年 11 月出售，Moranbah 公司于 2025 年3 月停产。 2025H1，焦煤-HCC 平均实现价格 172 美元/吨，同比下跌37%。 2025H1，焦煤-PCI 平均实现价格 132 美元/吨，同比下跌 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|英美资源 2025Q1 铜产量同比减少14.65%至 16.89 万吨，2025 年铜产量/单位成本指引分别为 69-75 万吨/151 美分/磅》 2025.4.28 2.《行业点评|英美资源 2024 年铜产量同比减少 6%至 77.27 万吨，2025 年铜产量指引为 69-75 万吨》 2025.2.9 3.《行业点评|2024Q3 英美资源铜产量同比下降13%至 18.13 万吨，2024 年全年产量指引保持不变为 73-79 万吨》 2024.10.27 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 26 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 34%。 6、镍 2025Q2，公司镍产量 9500 吨，同比减少 5%，环比减少 3%。反映了预期的较低品位。 2025H1，镍平均实现价格 6.28 美元/磅，同比下跌 8%。 7、钻石 2025Q2，公司毛坯钻石产量 410 万克拉，同比减少 36%，环比减少 32%。反映了对长期需求下降的持续生产反应。 2025H1，钻石平均实现价格 155 美元/克拉，同比下跌 5%。 ►2025 年生产指引 1.铜 2025 年的产量指引保持不变，仍为 69-75 万吨（智利 38-41 万吨；秘鲁 31-34 万吨）。智利的产量取决于水的供应情况，考虑到 Collahuasi 铜矿上半年（尤其是第一季度）品位较低的影响，预计 2025 年下半年的产量将有所提高。 秘鲁的单位成本约为 100 美分/磅（之前约为 110 美分/磅），由于受益于较高的副产品收益以及较低的处理和精炼费用，预计单位成本将有所下降。智利的单位成本约为 195 美分/磅（之前约为 185 美分/磅），由于 Los Bronces 和 Collahuasi 的生产组合的影响，预计将有所提高。 2.铁矿石 2025 年的产量指引保持不变，仍为 5,700 万至 6,100 万吨（Kumba 3,500 万至 3,700 万吨；Minas-Rio 2,200 万至 2,400 万吨）。Kumba 公司的产量取决于第三方铁路和港口的可用性和表现。Minas-Rio 公司的产量指引反映了计划于 2025 年第三季度进行的管道检查（每五年进行一次）。 2025 年的单位成本指引不变，仍为约 36 美元/吨（Kumba 约39 美元/吨；Minas-Rio 约 32 美元/吨。 3.钻石 2025 年的产量指引保持不变，仍为 2,000 万至 2,300 万克拉（100%基准）。De Beers 将继续关注毛坯钻石的交易情况，并做出相应的反应。 2025 年的单位成本指引保持不变，约为 94 美元/克拉。 4.焦煤 2025 年的产量指引没有更新，仍为 1,000 万至 1,200 万吨，因为公司将继续评估 Moranbah 临时停产的潜在影响。产量指引不包括 Grosvenor，因为该矿仍处于停产状态。计划于 2025 年第三季度在 Aquila 进行一次走行式/走停式长壁移动，这将对产量产生最小的影响。 鉴于 Moranbah 的临时停产，目前正在对 2025 年约 105 美元/吨的单位成本指引进行审核。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 5.镍 2025 年的产量指引不变，仍为 37,000-39,000 吨。 2025 年的单位成本指引不变，仍为约 505 美分/磅。 表 1：公司 2025Q2 主营产品生产情况 表 2：2025Q2 主要产品的平均实现价格 表 3：2025 年产量和单位成本指引 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日