香农芯创(300475)存储需求扩张，“分销%2b产品”业务双受益

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 存储需求扩张，“分销+产品”业务双受益 [Table_Title2] 香农芯创(300475) [Table_Summary] ► 公司：国产电子元器件领先者，布局企业级 SSD 存储 香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，深耕高端存储领域。公司主营业务为半导体元器件分销，2024 年半导体分销营收占比 97.15%。公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器业务，2015 年创业板上市，后续公司向半导体行业转型，2021 年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为香农芯创。2023 年 5 月公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级 SSD 领域，向产品化转型，逐步构建起“分销+自研”协同发展的能力体系，正加速向国产高端半导体解决方案提供商迈进。 ► 电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行 当下在 AI 的驱动下，存储芯片的市场规模和需求有望进一步扩大。根据 WSTS 数据，2024 年存储芯片市场规模为人民币 11,897亿元，占集成电路市场的 31.3%，成为仅次于逻辑芯片的第二大细分领域；伴随端侧 AI 下沉，手机/PC/服务器等设备的单机存储搭载量将会提升，未来存储芯片有望进入周期上行与市场规模进一步扩张阶段。深度绑定原厂龙头，香农芯创子公司联合创泰拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的授权代理权。香农芯创作为国内核心存储原厂分销商，有望充分受益行业周期上行以及存储市场规模增长带来的高端存储需求扩张。 ► 企业级 SSD：企业级存储需求扩张，设立海普存储打开成长空间 根据 IDC 数据显示，中国企业级固态硬盘市场在 2024 年得到修复，市场规模达到 62.5 亿美元，与 2023 年相比增长 187.9%。IDC 预计 2029 年中国企业级固态硬盘市场规模将达到 91 亿美元。2023 年公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，目前开发进展顺利，已完成企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产。用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。伴随企业级存储需求的扩张，公司有望通过设立海普存储打开成长空间。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 33.61 [Table_Basedata] 股票代码： 300475 52 周最高价/最低价： 45.19/22.92 总市值(亿) 155.87 自由流通市值(亿) 150.05 自由流通股数(百万) 446.45 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 联系人：解丰源 邮箱：xiefy1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -26%-13%0%13%27%40%2024/072024/102025/012025/04相对股价%香农芯创沪深300[Table_Date] 2025 年 07 月 15 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 我们预计公司 2025-27 年营业收入分别为 300.60、326.80、402.18 亿元，同比 23.9%、8.7%、23.1%；归母净利润分别为4.83、6.86、9.27 亿元，同比 83.0%、42.0%、35.0%；EPS 分别为 1.04、1.48、2.0 元。2025 年 7 月 14 日股价为 33.61元，对应 PE 分别为 32.26X、22.71X、16.82X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,268 24,271 30,060 32,680 40,218 YoY（%） -18.2% 115.4% 23.9% 8.7% 23.1% 归母净利润(百万元) 378 264 483 686 927 YoY（%） 20.3% -30.1% 83.0% 42.0% 35.0% 毛利率（%） 5.8% 4.3% 4.3% 4.8% 5.0% 每股收益（元） 0.84 0.58 1.04 1.48 2.00 ROE 14.4% 9.0% 14.3% 17.2% 19.2% 市盈率 40.01 57.95 32.26 22.71 16.82 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 国产电子元器件领先者，布局企业级 SSD 存储 ...............................................................................................................................4 1.1 发展历程：转型半导体分销，布局企业级存储 ..............................................................................................................................4 1.2 管理层与股权架构：引入国资与战略股东，多方协同增长 ........................................................................................................5 1.3 主营业务：“分销+自研”双轮驱动，构建半导体产业竞争优势 .............................................................................................6 1.4 财务分析：业绩逐步修复，盈利能力稳步提升 ..............................................................................................................................7 2.电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行 .....................................................