今世缘(603369)战略再聚焦，高端化、全国化加快突破-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 战略再聚焦，高端化、全国化加快突破 [Table_Title2] 今世缘(603369) [Table_Summary] 分析判断: ► 渠道、组织不断升级，配合后百亿战略落地 公司早期以团购模式起家，后及时推进渠道扁平化，至今基本形成了“1+1+N”终端协销、直分销结合的渠道模式，渠道网络已下沉至乡镇一级，终端掌控延伸到门店。2023 年，公司提出省内稳固拓展大本营，不断突破天花板，聚力打造一批样板县区，实现县级市场覆盖率 95%。 2022 年，新董事长推动营销体制改革，成立国缘 V 系事业部、国缘事业部、今世缘事业部、高沟销售公司“三部一司”，实现了以品牌品类为区隔的团队划分，专人专事、品牌运作效率得以提升。 ► 国缘 V 系有望提速成长，结构天花板突破 近年来，名酒纷纷加大高线次高端价位带布局，如低度国窖、低度五粮液、青花 26 等，有望共同做大 600-700 元价位带。国缘 V 系重新上市至今已有六到七年时间，其中 V3 定价位于大单品四开之上，拥有较好的升级基础，经过多年开发与培育，国缘 V3 已完成江苏省内全面布局，在 700 元价格带形成了良好的消费群体基础，在团购、零售渠道口碑优势明显，实现了连续快速增长，未来有望随价位带扩容提速增长。 ► 跟随长三角一体化战略，省外开拓渐入佳境 公司自上市以来即谋划全国化，经过多年摸索，目前已形成一套较为成熟的打法，2020 年随国家大战略同步提出“长三角一体化”，百亿之后出省的决心和条件也较以往更坚定更坚实，品牌、区域策略、资源投入也更聚焦，组织团队在内部调拨的基础上，考虑引入当地优秀人才，为省外拓展注入当地资源。24 年，公司提出“三年不盈利，三年 30 亿”的省外目标，25 年提出确保省外收入增速快于省内，体现了公司加快出省的决心和信心。 投资建议 根据行业及公司经营状况，我们下调此前盈利预测，25-27年营业总收入由 126.06/134.00/139.63 亿元下调至121.99/128.78/134.24 亿元，分别同比+5.7%/+5.6%/+4.2%；25-27 年 EPS 由 2.93/3.14/3.34 元下调至 2.79/2.96/3.15 元。2025年 7 月 11 日收盘价 39.48 元/股，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧的风险；行业进一步下行的风险；消费税落地的风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,100 11,546 12,199 12,878 13,424 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 39.48 [Table_Basedata] 股票代码： 603369 52 周最高价/最低价： 57.36/35.35 总市值(亿) 492.24 自由流通市值(亿) 492.24 自由流通股数(百万) 1,246.80 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： 分析师：郭辉 邮箱：guohui1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120002 联系电话： 分析师：沈嘉雯 邮箱：shenjw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524070001 联系电话： 分析师：王厚 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO：S1120525070002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西食饮】今世缘年报及一季报点评：25 年经营战略延续，收入目标 5-12% 2025.05.06 2.【华西食饮】今世缘点评：目标兼具务实与进取，坚持精耕攀顶不动摇 2024.12.11 3.【华西食饮】今世缘三季报点评：追求良性主动降速，经营层面维持稳健 -26%-16%-6%3%13%23%2024/072024/102025/012025/042025/07相对股价%今世缘沪深300[Table_Date] 2025 年 07 月 14 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 资料来源：Wind，华西证券研究所 YoY（%） 28.0% 14.3% 5.7% 5.6% 4.2% 归母净利润(百万元) 3,136 3,412 3,474 3,687 3,932 YoY（%） 25.3% 8.8% 1.8% 6.1% 6.7% 毛利率（%） 78.3% 74.7% 73.9% 74.1% 74.7% 每股收益（元） 2.52 2.74 2.79 2.96 3.15 ROE 23.6% 22.1% 18.4% 16.3% 14.8% 市盈率 15.31 14.07 13.82 13.02 12.21 2024.11.02 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 底蕴深厚，破土重生........................................................................... 5 1.1. 源自江苏名酒高沟，临危创牌开启新篇章........................................................ 5 1.2. 十年磨一剑，国缘品牌适时绽放 ............................................................... 6 1.3. 战略前瞻、定力强，至暗时刻不慌乱不拘泥...................................................... 8 2. 国资控股、管理团队稳定专业，为战略落地保驾护航 ............................................... 10 2.1. 国资控股、多利益方参股，灵活运作市值管理工具 ............................................... 10 2.2. 管理团队稳定团结，专业度高、实战经验丰富 ................................................... 12 3. 渠道、组织再深化，内功深厚助力攀顶 .......................................................... 13 3.1. 近十年践行渠道精细化，“缘文化”始终贯穿厂商关系 ..........................................