地产债：关注政策与现实验证

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 地产债：关注政策与现实验证 华泰研究 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 王晓宇 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 向怡乔 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 10 月 21 日│中国内地 信用周报 信用热点：地产债，关注政策与现实验证 9 月末以来地产进入政策密集发布期，从金融支持地产“五支箭”、政治局会议定调止跌回稳、9 月末一线放松，到财政加码稳地产、住建部等五部委会议，地产政策方向更积极，下一步关注专项债支持收储等政策细节和执行效果。在政策引导下，“银十”开局成交回暖，二手房好于新房，一线好于二三线，但房价仍在调整中，基本面修复持续性待观察。随着债市赎回扰动平息，10 月地产债成交量环比 9 月上升，估值有所修复。往后看，政策仍是关键变量，重点关注中高等级、中短端地产国企债调整配置机会。 市场回顾：化债利好落地叠加增量政策博弈，信用债全面修复 上周在财政发布会化债利好的推动下，信用债收益率大幅下行，迎来全面修复行情。2024 年 10 月 14 日至 2024 年 10 月 18 日，住建部会议未出现超预期增量政策，叠加存款利率调降落地，化债利好尤其催化城投债大幅修复，信用债收益率全面下行，中高等级下行 10-15BP，中低等级 1-3 年期城投债收益率下行 20BP 左右。二永债方面，受上周利率债震荡行情影响，中高等级收益率仅小幅下行 5BP 左右。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周全面下行 10-30BP，城投债中天津、吉林利差下行超过 30BP。 一级发行：信用债发行量环比上升 2024 年 10 月 14 日至 2024 年 10 月 18 日，公司类信用债合计发行 2312亿，环比上升 222%。上周公司类信用债净偿还 201 亿元，其中城投债净融资 121 亿元，产业债净偿还 309 亿元。金融类信用债方面，保险及证券公司债发行 424 亿元。受近期信用债二级市场回暖影响，公司类信用债和金融类信用债发行量环比均大幅上升。发行利率方面，中短票平均发行利率和公司债平均发行利率均波动下降。 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交有所提升 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要为中西部相对较高利差区域（天津、湖南、山东、云南、四川等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1-3年，其中金地、万科、碧桂园和龙湖为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，上周交易活跃城投债中 5 年及以上债券成交占比 10%，对比前一周（5 年以上债券成交占比 8%）有所提升。 风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 信用热点：地产债，关注政策与现实验证 .................................................................................................................... 3 市场回顾：化债利好落地叠加增量政策博弈，信用债全面修复 ................................................................................... 7 一级发行：信用债发行量环比上升 ............................................................................................................................. 11 二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交有所提升 ................................................................................................ 13 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 近期地产政策方向积极 .................................................................................................................................. 3 图表 2： 以一线为代表，地方加速放松限购限售限价等措施 ...................................................................................... 3 图表 3： 30 城商品房成交面积（7DMA） ................................................................................................................... 4 图表 4： 26 城二手房成交面积（7DMA） ................................................................................................................... 4 图表 5： 70 城房价指数仍在调整 ................................................................................................................................. 4 图表