中信海直(000099)深度报告：国内通用航空运营龙头，低空经济打开增长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中信海直(000099) 报告日期：2024 年 10 月 22 日 国内通用航空运营龙头，低空经济打开增长空间 ——中信海直深度报告 投资要点 ❑ 国内通用航空龙头企业，深耕行业四十余载 公司是我国唯一上市的通用航空运营企业，公司主营业务为通航运输，海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务。2023 年公司营收 19.70 亿元，同比增长 9.54%；归母净利润2.39 亿元，同比增长 23.11%，主要系 2023 年海油业务收入增加。2024 年上半年公司实现营收 6.92 亿元，同比增长 6.1%，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 2.11%。 ❑ 海上油气需求稳步向上，公司国内龙头优势稳固 1）我国通航市场过去十年取得长足进步，但对比美国，在机场数量、飞行员数量、在册飞行器数量等存在较大差距，具有较大发展潜力，目前海上油气勘探作为通航核心应用领域，2018-2022 年，我国海洋原油产量从 4807 吨稳步增长至 5824 吨，CAGR 为 5%；海洋天然气产量从 154 亿立方米增长至 219 亿立方米，CAGR 为 9%。2023 年，我国海洋原油产量突破 6200 万吨，连续四年占全国石油增产量 60%以上，成为关键增量，海油勘探开发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升。 2）公司运营亚洲最大的民用直升机队，截止 2024 年 4 月 1 日，公司共运营 93 架航空器，机型丰富，同时部署了 11 架无人机；运营 4 个直升机场，设有深圳基地，天津、上海、湛江、浙江、海南 5 个分公司，分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油田、南海东部油田及南海西部油田区域分布相似。 3）公司第一大客户为中海油，2020-2023 年公司对中海油销售收入分别为 10.4、11.0、12.2 及 13.3 亿元，约占整体销售收入的 70%；南航通航 2020-2022 年对中海油销售收入分别为 4.1、4.4 及 4.9 亿元。公司市场份额优势明显。 ❑ 低空运营场景逐步打开，有望打开公司第二增长曲线 1）伴随空域逐步释放以及 eVTOL 的经济性大幅度提升，低空经济到 2030 年有望形成万亿级市场规模。各地政府出台低空运营支持政策，G 端应急救援和 C 端低空旅游有望最先落地。预计 2025 年低空运营市场规模可达 208 亿元，2030 年市场规模可达 1189 亿元，2025-2030 年 CAGR 为 42%。 2）公司作为国内通航的头部企业，拥有完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力广泛开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务，打开增长空间：①推动 C端低空短途常态化运营，合作头部 eVTOL 企业（德国 Lilium、沃飞长空）探索应用场景；②参与低空起降点标准制定，联合政企打造低空运营网络；③积极布局无人机网络，推广巡线业务应用：2024 年 6 月 6 日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.82、3.12、3.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.40、0.45 元，对应 PE 分别 56、51、45 倍。我们选取从事基建及运营相关业务的深城交、莱斯信息和西域旅游作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 91 倍。考虑到 eVTOL 运营商业模式还需探索，我们谨慎给予公司 2024年 PE 估值 80 倍，对应市值 226 亿元，目标价 29.07 元，对应当前市值有 42.51%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 海上石油飞行业务增长不及预期；通用航空市场竞争加剧；低空经济政策支持不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 分析师：杨子伟 执业证书号：S1230524040002 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥20.40 总市值(百万元) 15,825.71 总股本(百万股) 775.77 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1969.71 2168.14 2408.43 2699.50 (+/-) (%) 9.54% 10.07% 11.08% 12.09% 归母净利润 239.12 281.89 312.35 348.45 (+/-) (%) 23.11% 17.88% 10.80% 11.56% 每股收益(元) 0.31 0.36 0.40 0.45 P/E 66.18 56.14 50.65 45.38 ROE 4.62% 5.25% 5.51% 5.81% 资料来源：浙商证券研究所 -16%33%82%131%179%228%23/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10中信海直深证成指中信海直(000099)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司是国内稀缺的通航运营龙头，联手政企推动低空运营场景加速落地。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.82、3.12、3.49 亿元，对应 EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，对应 PE 分别 56、51、45 倍。我们选取从事基建及运营相关业务的深城交、莱斯信息和西域旅游作为可比公司，2024 年同行业平均 PE 为 91倍。考虑到 eVTOL 运营商业模式还需探索，我们谨慎给予公司 2024 年 PE 估值 80倍，对应市值 226 亿元，目标价 29.07 元，对应当前市值有 42.51%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)预计通航运输 2024-2025 年收入同比增速为 10.00%、11.00%、12.00%； 2)预计通航运输 2024-2025 年毛利率为 21.50%、21.70%、21.90%； 3)预计通航维修 2024-2025 年收入同比增速为 14.00%、15.00%、16.00%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市