9月经济数据解读：债务出清开启阶段的增长压力

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 10 月 21 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】新设主体“二城投”怎么看？——信用周报 20241021》 - 2024.10.21 固收点评 债务出清开启阶段的增长压力 ——9 月经济数据解读 20241021  主要数据 三季度 GDP 同比增长 4.6%，前值 4.7%，预期 4.6%；9 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%，前值 4.5%，预期 4.6%；社会消费品零售总额同比增长 3.2%，前值 2.1%，预期 2.3%；固定资产投资累计同比增长 3.4%，前值 3.4%，预期 3.4%；城镇调查失业率为 5.1%，前值5.3%，预期 5.2%。  核心观点 三季度出口补位消费走弱，内需恢复整体偏缓，经济增长压力依然存在。短期看，制造业 PMI 新出口订单指数持续回落，韩国 10 月前 20 日出口同比降幅较上月扩大，外需回落风险逐步提升，内需修复愈显紧迫。四季度逆周期调控政策相继落地，债务周期出清阶段开启，预计岁末年初稳增长依然存在一定压力，关注政策落地后的需求修复势头。  GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在 三季度 GDP 当季同比增长 4.6%，较二季度的 4.7%有所放缓；累计同比增长 4.8%，低于全年 5%的增长目标。三季度消费对 GDP 拉动降幅较大，投资持平，出口回升，消费整体恢复仍然偏缓。  生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著 9 月工业增加值增速超预期回升，环比基本符合季节性，工业生产景气度回升，强生产格局未变。“两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。  消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 9 月社会消费品零售总额同比增速超预期回升，环比弱于季节性，消费市场延续偏缓复苏趋势。商品零售增速回升，消费品以旧换新政策效果持续释放，高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。  投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄 固定资产投资稳步增长，同比增长 3.4%，与上月持平；制造业投资延续高增速，同比增长 9.2%，较上月升高 0.1 pct，是固投主要支撑。房地产投资、销售指标边际改善，整体拖累作用仍较明显。  就业：失业率季节性回落 城镇调查失业率回落，农民工、应届毕业生就业情况季节性向好。全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月下降 0.2 pct；31 个大城市城镇失业率为 5.1%，较上月下降 0.3 pct。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在 .................................................. 4 2 生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著 ............................................... 5 3 消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 ................................................... 6 4 投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄 ................................................. 7 5 就业：失业率季节性回落 ................................................................... 8 6 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： GDP 累计同比贡献消费下降，出口升高 .............................................. 4 图表 2： 对 GDP 拉动消费下降 0.6 pct ..................................................... 4 图表 3： 9 月工业增加值同比增速超预期回升 ................................................ 5 图表 4： 9 月工业增加值环比基本符合季节性 ................................................ 5 图表 5： 商品零售增速回升，餐饮收入增速下降 ............................................. 6 图表 6： 社零环比增速较季节性偏弱 ....................................................... 6 图表 7： 制造业投资回升，房地产降幅收窄 ................................................. 8 图表 8： 房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大 ........................................... 8 图表 9： 失业率整体回落 ................................................................. 9 图表 10： 全国城镇调查失业率季节性下降 .................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在 分三大需求看，三季度消费对 GDP 拉动降幅较大，投资持平，出口回升，消费整体恢复仍然偏缓。根据统计局初步核算数据，三季度 GDP 当季同比增长 4.6%，较二季度的 4.7%有所放缓；累计同比增长 4.8%，低于全年 5%的增长目标。三季度，消费对 GDP 累计同比贡献率下降 10.6 pct 至 49.9%，2023 年一季度以来首次跌破 50%；对 GDP 累计同比拉动下降 0.6 pct 至 2.4 pct。投资基本维持稳定，对 GDP 累计同比贡献升高 0.7 pct 至 26.3%，对 GDP 累计同比拉动 1.3 pct，与二季度持平。出口对 GDP 累计同比贡献率升高 9.9 pct 至 23.8%，对 GDP 累计同比拉动升高 0.4 pct 至 1.1 pct。 三季度出口补位消费走弱，内需恢复整体偏缓，经济增长