交通运输行业流动中国：人享其行，客运新变化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 流动中国：人享其行，客运新变化 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 耿岱琳 SAC No. S0570124070117 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 春秋航空 601021 CH 73.50 买入 招商公路 001965 CH 13.00 买入 京沪高铁 601816 CH 7.44 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 27 日│中国内地 深度研究 核心观点：下个十年，看好航空、高铁、私家车 我国正处于经济结构转型升级的关键时期，交通出行在走出疫情后也出现了新变化。总体而言，出行总需求增速放缓，市场由增量竞争逐步转向存量竞争阶段。追求舒适和快捷是永恒的出行主题，不过有三点重要变化：1）人口：我国处于婴儿潮退休高峰期，银发族出游需求或大幅增长，使交通出行淡季不淡；2）闲暇时间：休假保障制度更加完善，可能创造更多出行机会；3）出行偏好：居民消费追求“性价比”，可能引起出行半径边际缩小，中短途交通或更加受益。展望下个十年，综合人口因素和消费习惯变化，我们认为航空、高铁、私家车为增长亮点，推荐春秋航空、招商公路、京沪高铁。 需求（收入/人口/闲暇/偏好）与供给（基础设施升级）相互成就 在长期视角下，我们认为需求侧（收入/财富、人口、闲暇时间、出行偏好）是影响出行市场的关键变量。经济与就业前景通过财富与收入效应影响出行总量。人口结构方面，有钱有闲、拥抱自然、偏爱特色体验和服务是银发族出行的主流；高频次、性价比、强个性化是年轻一代出行的最大特点。休假制度保障力度也影响居民总体出行意愿。不过，供给侧（高铁成网并提速、电车出行成本较低、辅助驾驶技术走向成熟）也与需求侧相互成就。 回顾过往，出行整体稳步增长，结构有所分化 伴随国民经济和居民收入水平的提高，以及运输工具的升级，人口流动频率和出行半径不断提升，我国出行周转量（不含私家车）在 2009 年至 2019年整体稳步增长，复合增速为 3.9%。其中铁路与航空出行占比有所提升，民航占比增长更快，营运巴士占比下滑。2009-2019 年铁路/民航/营运巴士周转量占比分别从 40.6%/17.4%/42.0%，变化至 41.7%/33.2%/25.1%。我们认为这主要由于居民收入改善，叠加铁路机场等基础设施不断修建以及乘用车保有量提升，推动出行绝对量的增长和半径的扩大，并且居民出行更加追求舒适和快捷，偏向选择民航、铁路（时效性）或自驾（私密性）。 结构亮点为航空、高铁、私家车、地铁、共享出行 民航在供给端机队扩张迅速，为民航出行份额增长提供保障，并且我国航司为培育民航需求，票价持续下降，并获得了良好效果。“八纵八横”高铁网陆续建成，提升高铁通达性与时效。高铁在中短距离（150-800 公里）分流航空、巴士客运量，同时普铁客流转入高铁也助推了高铁客运量高增长。伴随小轿车保有量增长，自驾出行更为普及，分流了营运巴士客流。市内交通方面，轨道交通因通达性提升而成为增长亮点，网约车和共享单车则对公共交通产生分流，公共汽车出行量呈下降趋势。在上述出行方式中，考虑盈利能力后，我们认为廉价航空、高铁、高速公路更具备投资价值。 海外观察：地狭人稠（日本）与地广人稀（美国）成就不同交通格局 我国兼具地狭人稠（中东部）与地广人稀（西部）特征。日本国土面积较小但人口稠密、高速公路网络持续大力建设、乘用车保有量维持一定速度增长，使得铁路与公路出行更有优势，而航空出行周转量绝对值和份额低位波动。美国公路出行占据明显优势，航空出行是有效补充。这主要因为美国人均汽车保有量较高，叠加较为完善的公路网，造成公路出行成为首选；其次东西沿海之间的往来距离较远，航空更为适合，且美国机场及机队等基础设施较为成熟，得以支撑较为频繁的民航出行；另外美国客运铁路网络并不发达，且整体时速较慢，在美国居民日常出行方式中占比较低。 风险提示：出行需求增长低于预期，出行相关科学技术水平发展超预期，大范围流行病爆发。 (12)(5)31017Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 投资摘要 ....................................................................................................................................................................... 4 中国综述：人口/时间/出行偏好演变，看好航空、高铁、私家车 ................................................................................. 5 疫后客运周转量逐步修复，铁路/民航出行占比持续增加 ...................................................................................... 5 民航、私家车相对 GDP 增速乘数高于铁路 .......................................................................................................... 6 第二波婴儿潮退休，银发出行值得关注 ................................................................................................................ 7 2030 展望：总需求乘数或下降，增长排序或为民航>高铁>私家车 ...................................................................... 7 民航：出行重要性快速提升 ..............................................