基础材料行业专题研究：看好钴价在25-27年迎来上行周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 看好钴价在 25-27 年迎来上行周期 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 其他金属非金属新材料及加工 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张智杰* 联系人 SAC No. S0570124050019 zhangzhijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 8 月 20 日│中国内地 专题研究 刚果金政策推动钴行业供给收缩，钴价 25-27 年或进入上行周期 刚果金政府在 25 年 2 月出台钴产品临时出口禁令，导致全球钴行业供给端收缩预期明显上升，由于 24 年该国钴资源供给占比超 75%，高市占率背景下，我们认为其供给端收缩政策的实施效果或较好。若刚果金政府后续实施出口配额政策，以 26/27 年分别压缩 30%供给能力为基准假设，钴在 26/27年的供需平衡分别为-1.7/-4.1 万吨，均面临短缺情况，基于以上判断，我们认为钴价或将进入上行周期，26-27 年钴价中枢有望在 35 万元/吨以上。 供给：刚果金暂停钴产品出口，25 年钴供给端或大幅压减 刚果金政府在 2025 年 2 月 22 日宣布临时禁止钴产品出口 4 个月，并在 6月再次宣布推迟出口禁令延迟 3 个月至 9 月 22 日。刚果金作为全球最大钴资源供给国，根据 USGS 数据，刚果金 24 年钴供给占比高达 75%以上，其禁止出口政策或对全球钴产品短期供给产生较大影响，据我们测算，若刚果金政府在 9 月底结束禁止出口，并实施出口配额政策，钴 25 年刚果金实际供给量约为 15.4 万吨，同比下滑 34%，全球供给为 24.1 万吨，同比下滑22.3%。而 26-27 年在假设刚果金配额为原生产能力的 70%情况下，预计全球钴供给量分别为 26.6/28.9 万吨，同比增长 10.1%/8.7%。 需求：国内三元锂电渗透率或触底，3C 消费景气度上行 据国际钴业协会数据，24 年全球钴需求量大约 22.2 万，同比增长 13.7%；据 SMM 数据，25 年上半年国内钴酸锂电池正极产量为 6.07 万吨，同比增长 23%。展望未来，我们预计三元锂电在国内动力电池市场的渗透率有望企稳回升；其他需求方面，消费电子有望迎周期性修复，合金等传统需求或维持稳定。据我们测算，25-27 年预计全球钴需求量分别为 24.8/28.3/32.9万吨，同比增速分别为 9.1%/14.0%/16.3%。 平衡：供需关系或大幅改善，预计 25 年全年短缺 0.7 万吨 由于刚果金政府出台钴的临时禁止出口政策，据我们测算，该政策对刚果金25 年全年钴实际产量的压减幅度大约为 1/3，在消费平稳增长背景下，预计25 年全年平衡或由 24 年的过剩 8.3 万吨转为-0.7 万吨，供需格局大幅改善。从长期看，若假设刚果金后续出台出口配额政策，以当年实际产出能力的70%为基准假设配额水平，钴在 26/27 年或处于紧平衡状态，预计供需平衡-1.7/-4.1 万吨。 钴价：短期价格有望维持强势，钴价远期中枢或在 35 万元/吨以上 短期来看，假设刚果金在 9 月底解除出口禁令，并实施出口配额政策，考虑船期影响，我们预期国内钴产业链 7-12 月均呈现持续去库状态，钴价在年底之前或大概率维持强势。中长期来看，受益于刚果金在钴资源供给上的高集中度，我们认为其通过配额政策实现价格上行的效果较好，叠加未来需求端三元锂电池和消费电池仍能保持高速增长，我们认为 26-27 年钴价的中枢或在 35 万元人民币/吨以上。 投资建议：钴价上行，看好钴产业链投资机会 钴长期供需格局优化，钴价或在 25-27 年迎来周期性上行机会，钴产业链相关标的包括华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等。 风险提示：刚果金政策执行不及预期，下游需求不及预期，本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (8)15396285Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)有色金属其他金属非金属新材料及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 供给：刚果金暂停钴产品出口，25 年钴供给端或大幅压减 ......................................................................................... 4 全球钴资源高度集中，刚果金占据全球近 8 成供给 .............................................................................................. 4 未来增量或集中在印尼，25-27 年该国预计贡献 89%/82%/105%产量增量 ......................................................... 5 刚果金政府在 2 月采取临时钴产品出口禁令，6 月将禁令再次延期 ..................................................................... 5 需求：三元锂电渗透率或触底，3C 消费景气度上行 .................................................................................................... 8 三元锂电池贡献近年钴需求端主要增量，调整后或重回高增长 ............................................................................ 8 消费电子需求周期性见底待修复，合金等传统需求维持稳定 ................................................................................ 9 预计 25/26/27 年全球钴需求量同比增速分别为 9%/14%/16% ......................................................