全球领先港口运营平台，国内外布局助力成长

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|招商港口（001872） 全球领先港口运营平台，国内外布局助力成长 2024年10月27日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 全球经济企稳，外需回暖为我国出口持续创造有利条件，公司主控的深西港区具备腹地资源和航线结构优势，集装箱吞吐量增速高于深圳整港，同时公司是国内枢纽港口上港集团和宁波港的第二大股东，贡献投资收益增厚公司利润；公司在东南亚 RCEP 贸易区，以及中东、拉美等经济增速较快，制造业发展潜力较大的区域广泛布局港口资产，深度受益于一带一路合作倡议带动贸易额提升，同时依托海外主控码头延伸产业链，有望培育新的利润增长点。 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 招商港口(001872) 全球领先港口运营平台，国内外布局助力成长 行 业： 交通运输/航运港口 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 21.21 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,501/1,924 流通 A 股市值(百万元) 36,990.02 每股净资产(元) 23.96 资产负债率(%) 36.75 一年内最高/最低(元) 24.94/14.71 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 ➢ 招商港口：全球领先的港口投资、开发和运营商 公司是招商局集团旗下港口板块核心企业及全球港口资产的资本运作和管理平台，在海内外广泛布局优质港口资产。公司盈利维持稳健增长，2019-2023 年归母净利润复合增速为 5.4%。 ➢ 行业总览：港口整合持续推进，市场化定价逐步深入 港口行业前期高增速的资本开支导致产能过剩以及区域内同业竞争激化，在一省一港政策推动下，我国已有 17 个省（市）组建了省级层面的港口集团。2016 年 3月起，构成港口企业营业收入主要部分的货物装卸费施行市场调节价。随着行业竞争格局改善，同时受益于航运景气周期的传导，港口装卸费用打开上涨空间。 ➢ 双管齐下：完善全球港口网络，国内海外齐头并进 公司在内地主控港区集中在珠三角、闽南和粤西南地区，母港为深圳西部港区，在深圳港区份额占比约 45%，受益于腹地与航线结构优势，2024H1 深西港区集装箱吞吐量同比增长 22.1%，高于深圳港整体约 7.2pct。公司多数海外港口均布局在“一带一路”沿线国家和地区，海外母港为斯里兰卡 CICT 和 HIPG 码头，2021 年-2024H1，海外港口利润在公司归母净利润中占比均在 20%以上。 ➢ 公用事业属性：低估值标的，分红具备提升空间 公司作为优质央企重视股东回报，近三年分红率连续上升，2023 年公司分红率为40.6%。基于公司稳定现金流与合理的产能规划投入，未来分红率仍有较大提升空间。公司 PB 估值长期处于破净状态，公司国内港口资产发展稳定，海外资产盈利仍有较大提升潜力，ROE 与分红率双重提升的预期下，PB 估值具备修复空间。 ➢ 广泛布局全球优质港口资产且盈利能力稳健，给予“买入”评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 174.47/184.81/194.00 亿元，同比增速分别为 10.77%/5.93%/4.97%；归母净利润分别为 40.77/42.66/44.65 亿元，同比增速分别为 14.14%/4.63%/4.67%；3 年 CAGR 为 7.72%，EPS 分别为 1.63/1.71/1.79元。鉴于公司广泛布局全球优质港口资产，盈利能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球及国内经济增速不及预期；海外拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16230 15750 17447 18481 19400 增长率（%） 6.19% -2.96% 10.77% 5.93% 4.97% EBITDA（百万元） 14367 13402 15625 16036 16612 归母净利润（百万元） 3337 3572 4077 4266 4465 增长率（%） 24.26% 7.02% 14.14% 4.63% 4.67% EPS（元/股） 1.33 1.43 1.63 1.71 1.79 市盈率（P/E） 15.9 14.8 13.0 12.4 11.9 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 9.3 10.2 9.9 9.9 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 -10%17%43%70%2023/102024/22024/62024/10招商港口沪深3002024年10月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 全球经济企稳，外需回暖为我国出口持续创造有利条件，公司主控的深西港区具备腹地资源和航线结构优势，集装箱吞吐量增速高于深圳整港，同时公司是国内枢纽港口上港集团和宁波港的第二大股东，贡献投资收益增厚公司利润；公司在东南亚 RCEP 贸易区，以及中东、拉美等经济增速较快，制造业发展潜力较大的区域广泛布局港口资产，深度受益于一带一路合作倡议带动贸易额提升，同时依托海外主控码头延伸产业链，有望培育新的利润增长点。 核心假设  港口业务：假设港口业务收入 2024-2026 年同比分别增长 11.0%、6.0%和 5.0%，毛利率分别为43.0%、43.5%和 43.5%；  保税物流业务：假设保税物流业务收入 2024-2026 年同比分别增长 5.0%、3.0%和 3.0%，毛利率分别为 45.0%、46.0%和 46.0%；  物业开发及投资：假设物业开发及投资业务收入 2024-2026 年同比分别增长 9.0%、8.0%和 8.0%,毛利率分别为-28.0%、-25.0%和-23.0%。 盈利预测、估值与评级 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为 174.47/184.81/194.00 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为10.77%/5.93%/4.97% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 40.77/42.66/44.65 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为14.14%/4.63%/4.67%；3 年 CAGR 为 7.72%，EPS 分别为 1.63/1.71/1.79 元。鉴于公司广泛布局全球优质港口资产，盈利能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期来看，珠三角地区出口表现亮眼带动集装箱吞吐量高增，受益于航线结构以及腹地优势，公司主控的深西港区吞吐量增