能源行业：月度用电首破万亿度，煤价或迎支撑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源 月度用电首破万亿度，煤价或迎支撑 华泰研究 能源 增持 (维持) 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 45.50 买入 中国神华 1088 HK 40.00 买入 陕西煤业 601225 CH 28.36 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 21 日│中国内地 动态点评 8 月 21 日，国家能源局公布 2025 年 7 月全社会用电量数据，达到 10,226亿千瓦时，同比增长 8.6%，系我国乃至全球首次单月突破 1 万亿千瓦时大关。用电量屡破新高也拉动火电需求提升，7 月规上工业火电发电量 6020亿千瓦时，同比增长 4.3%，环比增长 21.9%，进而提振动力煤需求。兑现到煤价，截至 8 月 20 日，秦皇岛港口煤价达 707 元/吨，月环比提升 10.6%，自 6 月 12 日煤价低点 615 元/吨已修复 15.0%。 高温推动电力需求屡创新高，叠加来水偏枯释放火电需求 从 7 月份发、用电来看，与我们 6 月 17 日发布报告《伊以冲突或带动煤价反弹》中历史级高温、来水偏枯下为动力煤价格添“一把火”的推演一致： 1）用电侧：7 月份全社会用电量同比高增 8.6%突破万亿度里程碑，主要系三产和城乡居民用电拉动，其中第三产业用电量 2081 亿千瓦时，同比增长10.7%；城乡居民生活用电量 2039 亿千瓦时，同比增长 18.0%。温度与三产和城乡居民生活用电量具备较高相关性，而 7 月全国平均气温达 23.6℃，较常年平均气温高 1.5℃，系 1961 年以来最高，因此夏季历史级高温或是 7月用电需求破万亿度的核心推手。 2）发电侧：我国 7 月规上发电量随用电需求同比高增，达 9,267 亿千瓦时，同比增长 3.1%（符合我们在 8 月 12 日发布的《定量估算 7 月全国发电量同增+3.2%至 9,249 亿度》的预期）。在来水偏弱、水电规上发电同减 9.8%下，火电发电增速扩大 3.2pct 至 4.3%，火电规上发电量达 6,020 亿千瓦。 煤炭供给侧收缩或进一步加剧供需紧张 1）国内产量方面，7 月份全国原煤产量达 3.8 亿吨，同比下降 3.8%，环比下降 9.52%，而 1-7 月份全国累计原煤产量同比仍有 3.8%正增长（27.8 亿吨），同环、比出现明显减量主要系持续强降雨的影响下主产地煤矿生产明显受限、超产核查等综合作用导致；其中陕晋蒙 7 月环比减量明显，山西省环比减少 669.4 万吨，环比下降 5.89%；内蒙古环比减少 848.6 万吨，环比下降 7.84%；陕西省环比减少 282.5 万吨，环比下降 4.08%。 2）国外进口方面，7 月份中国动力煤进口量为 2598.6 万吨，虽在国内供应收紧带动下环比增长 8.6%，但仍较上年同期的 3536.7 万吨下降 26.52%。 基本面供需两侧共振，重申煤价支撑有望延伸至淡季 我们重申在 8 月 7 日发布报告《煤价是否有可能淡季不淡？》关注淡季不淡，煤价不只是短期反弹的观点，当前最高负荷持续超预期、进口量维持收缩两大因素已逐步兑现对煤炭基本面的改善，若“抓超产”进一步带来供给冲击，煤价反弹动能或迎来支撑。叠加 2H25 美联储潜在降息预期催化红利逻辑，我们看好市占率高、盈利能力稳健的动力煤龙头或将优先受益，建议关注具备稳定现金流、高比例分红的中国神华（A+H）、陕西煤业。 风险提示：水电出力好于预期；实际减产规模小于预期。 (15)(4)71829Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)能源煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源 图表1： 三产、城乡居民生活用电需求与温度具备较高相关性 注：平均温度为主要城市月均数据平均值 资料来源：iFinD，华泰研究 图表2： 港口 5500 动力煤价格 图表3： 二十五省动力煤日耗 资料来源：Sxcoal，华泰研究 资料来源：CCTD，华泰研究 图表4： 高频水电指标追踪：三峡大坝水电站出库流量 图表5： 高频水电指标追踪：大通水电站入库流量 资料来源：SXcoal，华泰研究 资料来源：SXcoal，华泰研究 05101520253005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020202120222023亿度摄氏度第三产业城乡居民生活用电量平均温度05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarApr May JunJulAug SepOctNov Dec20212022202320242025(RMB/t)200250300350400450500550600650700JanMarJunSepDec20212022202320242025(万吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(立方米/秒)2025年2024年2023年010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(立方米/秒)2025年2024年2023年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 能源 风险提示 水电出力好于预期。若下半年水电出力好于预期，或对火电发电需求形成挤压，导致动力煤需求不及预期，进而抑制煤价提张动能。 实际减产规模小于预期。若“抓超产”等政策落地不及