石油天然气行业月报：OPEC+提前完成增产目标，油价回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 OPEC+提前完成增产目标，油价回落 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 10.01 增持 中国石油股份 857 HK 8.60 增持 中国海油 600938 CH 37.50 买入 中国海洋石油 883 HK 27.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 21 日│中国内地 行业月报 OPEC+增产叠加美欧对俄制裁影响削弱，8 月油价逐步回落 7 月北半球出行与发电需求对油价形成支撑，实际原油市场的紧张程度或高于 IEA 供需平衡测算显示的庞大过剩，叠加美国和欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，油价维持相对高位震荡。8 月以来，OPEC+宣布继续大幅上调 9 月产量目标 54.7 万桶/天，同时为阿联酋额外增加了 30 万桶/天的配额，叠加市场对制裁引发的潜在供应风险担忧消退，以及近期印度石油需求增速放缓，油价逐步回落，8 月 20 日 WTI/Brent 期货价格较 7 月末下跌 9.5%/7.8%至 62.71/66.84 美元/桶。我们认为 OPEC+实际增产进度、北半球旺季石油实际消费为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 需求侧：北半球传统旺季，主要地区炼厂吞吐量显著提升 据 IEA，考虑近期印度和巴西需求不及此前预期，叠加日本需求降至数十年低位，预计 25/26 年全球石油需求增量为 68/70 万桶/天（上月预测为 70/72万桶/天）。7 月以来中美石油需求均显现回暖迹象，美国炼厂开工率提升至近 4 年同期高位；7 月中国原油进口量及柴油表观消费量连续第二个月同比回升，主营炼厂开工率/石脑油裂解制乙烯开工率亦提升至 80%/85%以上的相对高位水平。此外，为满足北半球夏季出行和发电需求，6-8 月全球主要地区炼厂原油吞吐量持续创历史新高，IEA 预计 25Q3 全球炼厂原油吞吐量将同比增长 1.6 百万桶/天，远高于 25H1 的 13 万桶/天。 供给侧：美欧对俄实施新一轮制裁，OPEC+上调 9 月产量目标 据 IEA，预计 25/26 年全球石油供应增量为 250/190 万桶/天（上月预测为210/130 万桶/天），主要系 OPEC+继续加速上调 9 月生产目标；7 月全球石油供应环比持平，主要系 OPEC+产量回落抵消了非 OPEC+国家的增量。8 月 3 日，OPEC+8 国连续第五个月上调产量目标，9 月最新的生产计划较8 月上调 54.7 万桶/天，同时为阿联酋额外增加了 30 万桶/天的配额，意味着提前整整一年完成了自 23 年实施的 220 万桶/天额外自愿减产的恢复，进一步加剧石油市场的供给过剩局势。此外，美国宣布对俄油购买国征收次级关税，欧洲公布第 18 轮对俄一揽子制裁方案，包括下调原油出口价格上限、对俄油炼制的产品实施进口禁令、将部分实体和油轮纳入制裁名单等，或将限制该国石油供应，同时对印度炼厂的原料供应和产品出口造成扰动。 关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头 考虑全球新能源替代稳步推进，叠加 OPEC 集团协同意愿显著趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持 25-26 年布伦特原油均价预测为 68/62 美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-25Q4 布伦特均价分别为 68/63 美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。 风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 (17)(6)61829Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 OPEC+增产叠加美欧对俄制裁影响削弱，8 月油价逐步回落 7 月北半球出行与发电需求对油价形成支撑，实际原油市场的紧张程度或高于 IEA 供需平衡测算显示的庞大过剩，叠加美国和欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，据 Wind，7 月 31 日WTI/Brent 期货价格较 6 月末上涨 6.4%/7.3%至 69.26/72.53 美元/桶。8 月以来，OPEC+宣布继续大幅上调9月产量目标54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的配额，叠加市场对制裁引发的潜在供应风险担忧消退，以及近期印度石油需求增速放缓，油价逐步回落，8 月 20 日 WTI/Brent 期货价格较 7 月末下跌 9.5%/7.8%至 62.71/66.84 美元/桶。 图表1： 国际原油价格 图表2： INE 期货、迪拜现货价格与 Brent 期货价差 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 需求侧：北半球传统旺季，主要地区炼厂吞吐量显著提升 据 IEA，考虑近期印度和巴西需求不及此前预期，叠加日本需求降至数十年低位，预计 25/26年全球石油需求增量为 68/70 万桶/天（上月预测为 70/72 万桶/天），下修主要发生在巴西、埃及和印度等新兴国家和地区。 重要数据及事件概览： 1) 据 EIA，伴随北半球进入传统旺季，美国炼厂开工率持续提升至近 4 年同期高位，成品油库存明显低于去年同期水平。另据 IEA，受去年同期高基数影响，美国 5 月汽油需求同比下滑约 4%，6-7 月在价格回落的带动下，同比降幅均收窄至 1.5%；7 月航煤需求在夏季出行的带动下同比提升约 3%，超过 2019 年同期水平，为需求增长最强劲的炼油产品，预计 25/26 年均将以 2