交通运输行业月报：盈利修复行情有望开启

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 盈利修复行情有望开启 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 160.10 买入 韵达股份 002120 CH 9.69 买入 顺丰控股 6936 HK 52.80 买入 顺丰控股 002352 CH 51.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 20 日│中国内地 行业月报 步入淡季，件量增速放缓，价格降幅“反季节性”收窄 7 月步入电商快递传统淡季，分量价来看：1）量：行业件量增速放缓，“以旧换新”阶段性退坡进一步影响社零增速，商品零售额、实物商品网上零售额、快递件量分别同比+4.0%/+8.3%/+15.1%；2）价：淡季价格降幅“反季节性”收窄，主因年初以来价格战激烈，快递价格“降无可降”，末端经营压力大。展望 8-9 月，旺季将至、邮管局响应“反内卷”加强末端监管，全国价格有望普涨，启动基本面修复行情，推荐电商快递板块。此外，持续推荐国际综合物流龙头顺丰控股。 “以旧换新”环比退坡，带动 7 月社零增速放缓 7 月，社零总额同比+3.7%，环比-1.1pct，经季节调整后环比-0.14pct，其中商品社零同比+4.0%，环比放缓 1.3pct。主因 7 月处在第二轮补贴末期，第三轮补贴尚未下发，“以旧换新”品类增速环比放缓，但仍保持较快绝对增速。其中，线上销售同比增速反而提升，7 月实物商品网上零售额同比+8.3%（6 月：同比+4.7%），带动实物商品网上零售额占社零总额比例同比+1.1pct 至 24.8%，我们认为或反映了今年以来线上销售“旺季不旺，淡季不淡”的趋势，大促对线上消费行为的影响减弱。 末端价格“降无可降”，淡季价格降幅“反季节性”收窄 7 月，快递件量同比+15.1%，较 6 月/上半年（同比+15.8%/+19.3%）增速放缓；行业件均价同比-5.3%，较 6 月/上半年（同比-5.9%/-7.7%）降幅收窄。7 月步入电商传统淡季，延续了开年至今件量同比增速持续放缓的趋势，但淡季价格降幅并未扩大，反映了快递末端价格“降无可降”现象。今年价格战开始早、力度大、覆盖广，末端加盟商经营压力较大，因此出现了反季节性价格变化。展望 8 月，我们预计在产粮区为首的涨价行为影响下，件量增速或环比小幅放缓，价格降幅收窄。8 月截至 10 日，揽收/派送量累计估算同比+13.7%/+16.7%。（数据来源：国家邮政局，交通运输部） 圆通“以价换量”，申通韵达“稳价控量” 分企业看，7 月件量同比：顺丰（33.7%）>圆通（20.8%）>行业（15.1%）>申通（11.9%）>韵达（7.6%），件均价同比：申通（-1.5%）>韵达（-3.5%）>行业（-5.3%）>圆通（-7.2%）>顺丰（-14.0%）。通达系中，圆通件量增速仍较行业快 5.7pct，但价格降幅较行业-1.9pct；申通韵达件量增速慢于行业，但价格降幅好于行业。顺丰连续 4 个月实现 30%以上件量同比增速，激活经营策略成效显著，录得 7 月最快收入增速：顺丰（15.0%）>圆通（12.1%）>申通（10.0%）>行业（8.9%）>韵达（3.8%）。 投资策略：全国涨价在即，旺季行情将开启 7 月至今，义乌、广州、揭阳等产粮区出现少见的淡季涨价行为。涨价主因：1）自下而上：25 年价格战提早开始，终端价格持续处在低位，末端加盟商经营压力累积；2）自上而下：国家邮管局牵头，各地邮管局响应“反内卷”，强化对末端低于成本线竞争行为的监管，进一步推动涨价。旺季将至，产粮区以外、价格较低地区有望跟进涨价。截至 8 月 19 日，中通 H/圆通/申通/韵达 25E PE 分别为 11.8x/14.1x/12.5x/19.4x（基于 Wind 一致归母净利预期），估值较 7 月初有所修复，但仍处在历史低位。第二轮全国快递价格跟涨、叠加旺季到来，盈利修复行情有望启动，推荐电商快递板块。此外，持续推荐综合物流龙头顺丰控股。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。 (7)2112029Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25渗透率线性 (渗透率)(20)020406080100120051015202530Feb-13 Sep-14 May-16 Dec-17 Aug-19 Apr-21 Nov-22 Jul-24快递件量yoy(bn pieces)(%)(2