传媒行业：广电发文促影视供给，提升行业活力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 广电发文促影视供给，提升行业活力 华泰研究 传媒 增持 (维持) 朱珺 研究员 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 芒果超媒 300413 CH 30.80 买入 阅文集团 772 HK 45.58 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 19 日│中国内地 动态点评 广电发文促进影视内容供给，政策积极引导有望改善行业 国家广播电视总局于 8 月 18 日印发实施《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》（下称《举措》），强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理、改进电视剧内容审查等多项举措，增强电视大屏内容对观众的吸引力。我们认为，随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强，有望拉动收视活跃度与影视产业商业化水平。 优化影视创作扶持，改进内容审查机制 《举措》旨在扶持电视创作供给端，反映监管积极态度。此前 2023 年广电总局的通知要求，电视剧、网络剧原则上不超过 40 集，网络剧每集时长参照电视剧时长标准管理，原则上不允许短时间内连续播出 2 部以上人物、剧情贯通但分别取得发行许可的剧集。此次《举措》对此进行改革，提出：1）改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；2）改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率。我们认为将放宽内容创作限制，并有助于打造影视 IP，促进影视产品品牌化、系列化运营。 实施内容焕新，传媒板块活力有望提升 此次《举措》提出实施“内容焕新计划”，加强电视内容创新。具体举措包括但不限于：1）加强超高清节目制作播出宣传推介；2）加强纪录片、动画片精品创作；3）鼓励支持优秀微短剧进入电视播出；4）推动优秀境外节目引进播出等。根据广电智库统计，2016-2022 年我国电视剧备案数目逐年连续下降，直至 2023 年有所回升，2024 年延续升势。我们认为此举有望丰富优质电视剧目供给，进一步提升市场创作活力。 年内文化政策鼓励力度不断增强，建议关注相关标的 广电此次《举措》有望加强内容创新，政策积极反映监管机构进一步加大对影视板块的支持力度、延续今年政策脉络。今年以来政府大力鼓励影视文化发展，包括但不限于适量引进境外电影、开启中国电影消费年活动、引导头部微短剧创作等，有望提振传媒板块中位置较低的影视板块信心。我们建议关注流媒体平台及影视剧制作平台芒果超媒、IP 及电视剧龙头阅文集团，产业链相关公司包括华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪、华智数媒、百纳千成、中文在线、新媒股份、海看股份等。 风险提示：产业发展不及预期、政策落地不及预期。 (5)11274359Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 芒果超媒 300413 CH 买入 26.45 30.80 49,481 0.73 0.94 1.03 1.08 36.27 28.10 25.78 24.49 阅文集团 772 HK 买入 43.16 45.58 44,070 -0.20 1.14 1.24 1.38 -192.35 34.59 31.69 28.51 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 芒果超媒 (300413 CH) 芒果超媒发布 2024 年报&25Q1 季报，公司 24 年实现营收 140.80 亿元（yoy-3.75%），归母净利 13.64 亿元（yoy-61.63%），符合业绩预告预期（12.5 -16.1 亿元），扣非归母净利 16.45 亿元（ yoy-2.99%）。25Q1 实现营收 29 亿元（yoy-12.76%，qoq-23.71%），归母净利 3.79 亿元（yoy-19.80%），扣非净利 3.03 亿元（yoy-35.03%），主要因内容投入较大。24 年公司拟每 10 股派发现金股利 2.2 元（含税），24 年度共拟派发现金股利 4.12 亿元，分红比例 30.17%。我们长期看好公司内容竞争力，会员及广告的增长空间，维持“买入”评级。 基于公司内容投入增加超过我们预期，且运营商业务不及预期，我们下调运营商业务收入，上调内容成本，下调 25-26 年归母净利润 20%/22%为17.6/19.2 亿元，并预计 27 年归母净利润为 20.2 亿元。根据 SOTP 估值，目标价 30.80 元（前值 34.23 元，仍主要基于 SOTP 估值，其中互联网业务 5XPS/97 亿收入），维持“买入”评级。 风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。 报告发布日期：2025 年 04 月 27 日 点击下载全文：芒果超媒(300413 CH,买入): 25 Q1 业绩承压，内容和技术投入增加 阅文集团 (772 HK) 公司公布上半年业绩：2025 年上半年公司实现总营收 31.91 亿元（同比-23.9%）；归母净利润 8.5 亿元（同比+68.5%），Non-FIRS 净利润 5.08亿元，同比下滑 27.7%，主要因为新丽传媒产品排期不均。25H1 公司毛利率为 50.5%，相较 24H1 同比提升 0.8pct，主因毛利率较低的影视业务占比减少。公司核心业务收入稳步增长，IP 衍生品业务推进迅速，AIGC 技术持续赋能 IP 业务。长期来看，我们看好在 IP 运营的核心优势，以及 IP衍生品业务广阔成长空间。维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计 25-27 年 Non-IFRS 净利润为 14.1/15.7/17.1 亿元。我们上调目标价至 45.58 港币，主因可比公司估值提升，当前目标价基于在线业务 4.5XPS，IP 运营业务 39.2XPE，前值 34.33 港币目标价基于在线业务 3.7XPS，IP 运营业务 28.1XPE。我们长期看好公司 IP 全产业链运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：1）IP 商业化较慢；2）游戏不及预期 3）在线业务付费率下降等。 报告发布日期：2025 年 08 月 13 日 点击下载全文：阅文集团(772 HK,买入): IP 衍生品快速推进，在线阅读稳健 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声