文化传媒行业2019“国庆档”票房点评：“国庆档”持续验证“内容为王”逻辑，供给改善下关注两条投资主线

证券研究报告·行业研究·文化传媒2019“国庆档”票房点评 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]“国庆档”持续验证“内容为王”逻辑，供给改善下关注两条投资主线 增持（维持） 投资要点  “国庆档”票房同比大幅增长，主旋律影片迎来爆发时点。2019 年国庆档（2019.9.30-2019.10.6）共实现票房 46.37 亿元，同比增长 143%，扣除服务费票房 43.13 亿元，是近年来国庆档票房的最好成绩。在观影人次方面，与去年相比 19 年国庆档观影人次大幅增加，从去年同档期的6173.43 万人增加到今年的 12400 万人（2018 年国庆档按 9.30-10.6，19年数据从 9.30-10.6），同比增加 131%；在票价方面，19 年国庆档平均票价小幅升高达到 37.4 元，同比提高 6%。票房主要集中在《我和我的祖国》、《中国机长》、《攀登者》这三部主旋律献礼影片上，主旋律影片迎来爆发时点。 内容端：高口碑迎来高票房，持续验证“内容为王”逻辑：“国庆档”票房大幅增长的同时，我们看到与 2017、2018 年国庆档电影纵向比较来看，2019 年国庆档的影片口碑相比去年回归幅度明显，尤其是影院观众给出的猫眼评分大幅上升，达到平均 9.5 的水平，显著高于 2018 年8.3 分，略高于 2017 年的 9.2 分，高口碑取得高票房，“内容为王”的逻辑再次得到验证和强化，也证明了需求端的潜力，从今年的海外片和动画片的破纪录来看，我们认为国内票房增长乏力主要来源于优质内容的缺乏，内容供给边际改善下，整体票房增速有望回暖。 渠道端：头部影投公司格局稳定，银幕扩张放缓，出清加速，单银幕产出拐点可期。目前头部影投公司市占率趋于稳定状态，且由于影投行业的因素，我们认为短期内头部影投公司的市占率很难得到较大幅度的提升，当前格局短期来看有望持续保持稳定的状态。另外截止到 2019 年H1 银幕数量达到 64540 块，我们认为当前的银幕扩建的空间有限，扩建放缓是趋势，内容供给边际改善下，影院的经营效率有望得到一定的提升，单银幕产出的拐点可期。 展望：内容供给改善下 Q4 票房高增速可期，2020 年有望迎来电影大年。内容供给改善下 Q4 影片储备充足，整体票房有望回升，一方面国庆档影片仍将继续发力，猫眼给出《我和我的祖国》《中国机长》《攀登者》预测票房分别为 31 亿、29 亿、11 亿元，若能实现 70 亿元的总计票房，三部影片已经达到去年 Q4 票房的 60%，另一方面国庆档后部分积压影片有望陆续上映，包括《少年的你》、《八佰》等关注度较高影片。展望 2020 年电影票房仍然值得期待，2020 年春节档目前已定档 9 部影片，其中包括口碑和票房双丰收的《唐人街探案》系列、继《湄公河行动》《红海行动》之后林超贤导演第三部作品《紧急救援》、与《哪吒之魔童降世》同工作室出品的《姜子牙》、以及徐峥囧系列新作品《囧妈》等重量级影片，另外 2020 年海外片有望迎来大年，如《花木兰》、《速度与激情 9》、《阿凡达 2》、《哥斯拉大战金刚》、《X 战警：新变种人》等，整体票房成绩值得期待。 投资观点两条投资主线：1、龙头渠道公司—万达电影、中国电影、横店影视、猫眼娱乐；2、优质内容制作公司—光线传媒。 风险提示：1、银幕扩建放缓不及预期的风险；2、内容监管趋严的风险；3、海外片分账协议重谈的风险；4、项目进度不及预期的风险。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《云游戏系列报告二——聚焦云端，引领游戏行业“技术革命”》2019-04-10 2、《文化传媒行业 2018 年电影市场总结：2019 票房增速不宜过于悲观，Q1 紧抓两条投资主线》2019-01-08 3、《关于院线、内容、实景几个问题的讨论研究》2018-07-30 [Table_Author]2019 年 10 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 王建会 执业证号：S0600519070001 021-60199793 wangjianhui@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2018-102019-022019-06文化传媒沪深3002 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告 1. “国庆档”持续验证“内容为王”逻辑，内容供给边际改善下，2020 年有望成为电影大年 1.1. “国庆档”票房同比大幅增长，主旋律影片迎来爆发时点 2019 年国庆档（2019.9.30-2019.10.6）共实现票房 46.37 亿元，同比增长 143%，扣除服务费票房 43.13 亿元，是近年来国庆档票房的最好成绩。根据猫眼电影数据，今年国庆档在 10 月 4 日即超过 17 年 27 亿的国庆档票房记录，用时 3 天 15 个小时。今年国庆档票房主要依靠建国 70 周年献礼影片推动，三部主旋律电影累计票房超过 40 亿元，贡献主要票房收入，受国庆献礼的影响，海外片上映稀少，只有两部动画电影上映，分别为梦工厂分账片《雪人奇缘》和之前上映的《名侦探柯南》，两部影片国庆档累计票房贡献不超过 1 亿元。 图 1：2019 年国庆档总票房和增速情况 数据来源：猫眼专业版，东吴证券研究所 根据灯塔专业版数据，与去年相比 19 年国庆档观影人次大幅增加，从去年同档期的 6173.43 万人增加到今年的 12400 万人（2018 年国庆档按 9.30-10.6，19 年数据从 9.30-10.6），同比增加 131%，为历史最高观影人次记录，同时与之前认为主旋律电影的平均票价可能偏低的猜想不同，19 年国庆档平均票价小幅升高达到 37.4 元，同比提高 6%，为近五年来国庆档最高票价水平。我们认为在内容为王下票价的小幅提升对于观影人次的影响逐渐减弱，优质内容可以部分抵消价格上升导致的观影人次下降。 3.946.411.218.715.927.0819.0846.3762%75%67%-15%70%-30%143%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530354045502012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年综合票房（含服务费）(亿元）yoy 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 2：2012-2019 年国庆档观影人次 图 3：2012-2019 年国庆档平均票价 数据来源：灯塔专业版，东吴证券研究所 数据来源：灯塔专业版，东吴证券研究所 从观影场次看，2019 年观影场次同比下降 7%至 260.36 万场，但场均人次提高 117%至 47.63 场/人，从侧面也一定的反应出影院渠道扩张放缓，影投公司转入精细化经营阶段，单银幕产出的拐点有望到来。 图 4：2014-