公司事件点评报告：业绩超预期，经销体系改革进行时

2024 年 10 月 27 日 业绩超预期，经销体系改革进行时 —中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-25 当前股价（元） 23.87 总市值（亿元） 187 总股本（百万股） 783 流通股本（百万股） 771 52 周价格范围（元） 16.25-34.5 日均成交额（百万元） 288.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中炬高新（600872）：成本优化利好盈利，高端化战略持续推进》2024-08-09 2、《中炬高新（600872）：改革阵痛期业绩承压，关注需求回暖及策略优化》2024-07-10 3、《中炬高新（600872）：改革成效显现，推进酱油高端化策略》 2024-04-24 2024 年 10 月 25 日，中炬高新发布 2024 年三季度报告。 投资要点 ▌营收边际改善，成本优化拉升毛利 公司 2024Q1-Q3 实现营收 39.46 亿元（同减 0.2%），其中美味鲜收入 38.08 亿元（同增 0.5%），归母净利润 5.76 亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润 5.52 亿元（同增19%）。其中 2024Q3 公司营收 13.28 亿元（同增 2%），其中美味鲜营收 12.52 亿元（同增 3%），归母净利润 2.26 亿元（同增 33%），扣非归母净利润 2.13 亿元（同增 28%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同增 5pct 至 38.82%，主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致,销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct 至 6.26%/7.01%，综合来看，净利率同增 5pct 至 18.94%。 ▌酱油表现环比改善，经销体系持续改革 分产品看，公司 2024Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收 分 别 为7.41/1.81/1.30/1.47亿 元 ， 分 别 同 比+0.5%/+14%/-9%/-9%，酱油、鸡精鸡粉表现环比改善，食用油收入边际下降主要系 Q3 渠道库存去化所致，全年预计个位数增长。分区域看，公司 2024Q3 东部/南部/中西部/北部区域 营 收 分 别 为 2.94/5.22/2.37/1.47 亿 元 ， 分 别 同 比+9%/+1%/-13%/+3%，除中西部市场外，其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看，公司 2024Q3 分销/直销渠道营收分别为 11.54/0.46 亿元，分别同比-1%/+23%，其中商超、KA 渠道相对承压，截止 2024Q3 末，公司经销商数量为 2395家，较年初净增加 311 家，后续公司推进经销体系改革，针对新旧经销商区别管理，倾斜资源至大客户，并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充，关注提价传导效果，渠道推力有望持续恢复。 ▌ 盈利预测 公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计 2024-2026 年 EPS 分-60-40-2002040(%)中炬高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 别为 0.94/1.12/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,139 5,451 5,893 6,329 增长率（%） -3.8% 6.1% 8.1% 7.4% 归母净利润（百万元） 1,697 734 881 1,017 增长率（%） 386.5% -56.7% 20.0% 15.5% 摊薄每股收益（元） 2.16 0.94 1.12 1.30 ROE（%） 32.6% 12.3% 12.9% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 500 1,705 2,306 3,322 应收款 92 45 48 52 存货 1,618 1,280 1,567 1,560 其他流动资产 1,523 1,691 1,876 2,029 流动资产合计 3,733 4,721 5,797 6,963 非流动资产: 金融类资产 220 320 400 450 固定资产 1,906 1,924 1,854 1,754 在建工程 242 97 39 15 无形资产 182 172 163 155 长期股权投资 4 4 4 4 其他非流动资产 652 652 652 652 非流动资产合计 2,986 2,850 2,713 2,580 资产总计 6,719 7,571 8,510 9,543 流动负债: 短期借款 100 0 0 0 应付账款、票据 544 738 731 724 其他流动负债 585 585 585 585 流动负债合计 1,337 1,439 1,478 1,474 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 181 181 181 181 非流动负债合计 181 181 181 181 负债合计 1,518 1,620 1,659 1,655 所有者权益 股本 785 783 783 783 股东权益 5,201 5,951 6,850 7,888 负债和所有者权益 6,719 7,571 8,510 9,543 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1737 751 900 1038 少数股东权益 40 17 19 21 折旧摊销 179 136 137 132 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -1115 518 -356 -103 经营活动现金净流量 842 1422 700 1088 投资活动现金净流量 -877 27 48 74 筹资活动现金净流量 1240 -100 0 0 现金流量净额 1,205 1,349 748 1,161 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,139 5,451 5,893 6,329 营业成本 3,458 3,531 3,748 4,000 营业税金及附加 61 63 65 66 销售费用 457 600 636 658 管理费用 377 382 407 430 财务费用 -6 -48 -65 -93 研发费用 181 192 207 222 费用合计 1,009 1,1