八马茶业(06980.HK)公司深度报告：高端茶企第一股，三大飞轮联动发力

2025 年 12 月 03 日 高端茶企第一股，三大飞轮联动发力 —八马茶业（6980.HK）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 当前股价（港元） 43.30 总市值（亿港元） 36.8 总股本（百万股） 85.0 流通股本（百万股） 53.0 52 周价格范围（港元） 42.8-115 日均成交额（百万港元） 38.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《八马茶业（6980）：高端中国茶第一股，“千城万店”加速扩张》2025-10-29 ▌高端茶企第一股，三百年制茶世家 公司于 1997 年在深圳成立，创始人系中国乌龙茶（铁观音）非遗传人，旗下红茶/岩茶/铁观音分别连续 4/5/14 年全国销量第一。2025H1 营收受门店调改影响同减 4%至 10.63 亿元，剔除上市开支影响后净利润为 1.74 亿元，同增 19%。 ▌茶业产业链分散，品牌化为必经之路 市场规模：2024 年中国茶叶行业规模为 3258 亿元（其中乌龙 茶 / 红 茶 / 黑 茶 / 白 茶 / 绿 茶 / 黄 茶 行 业 规 模 分 别 为309/541/352/104/1922/29 亿元），高端茶（>700 元/公斤，下同）规模为 1031 亿元；预计总规模将以未来 5%的 CAGR 增至 2029 年 4078 亿元，其中高端茶以未来 5.6%的 CAGR 增至1353 亿元。竞争格局：高端茶叶市场分散（2024 年 CR5 为5.6%），其中八马市占第一（1.7%），集中度亟待提升。行业特征：非标阻滞商业化，产业链长且分散，原叶干茶可沿链延展至半解决方案化产品（茶包等）与完全解决方案化产品（即饮茶/现制茶饮等）；预计 2025 年茶包线上市场规模达 223 亿元，2018-2025 年 CAGR 为 38%；2024 年即饮茶/现制茶饮市场规模分别为 898/2856 亿元，未来 5 年 CAGR 分别为 2%/11%。未来展望：品牌化为必经之路，茶室承接空间需求，八马等连锁企业切入茶室经营，具备多重优势。 ▌三大飞轮联动拓市，千城万店稳步推进 品牌端：八马/信记号/万山红分别定位商政礼赠/高端普洱/年轻客群，连续 13 年获评农业产业化国家重点龙头企业，连续 4 届获评“中国茶（叶）行业标志性品牌”，连续 9 年入选“中国品牌价值 500 强”，2024 年品牌价值达 313.59 亿元。渠道端：超 3700 家门店覆盖中国大陆所有省份(加盟为主，直营标杆)，计划未来 3 年新开 1500 家门店，增设茶室开辟第二曲线。产品端：六大茶类全覆盖，大单品领跑细分赛道，推出高端产品如铁观音的“赛珍珠”、武夷岩茶的“牛一”、红茶的“鼎红”等。供应链：公司累计主导或参与制定超 25 项国家、行业及地方标准，拥有黄金产区核心茶株，安溪/武夷山/云南产线扩建，预计建成后总产能翻倍。 公司研究 券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.64/3.20/3.69 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2143.26 2220.51 2598.31 2911.53 YoY 0.99% 3.60% 17.01% 12.05% 净利润(百万元) 224.34 224.68 271.96 313.45 YoY 8.99% 0.15% 21.04% 15.26% 每股收益（元） 2.64 2.64 3.20 3.69 EBIT Margin 13.82% 13.33% 13.97% 14.37% 净资产收益率（ROE） 19.94% 16.64% 16.77% 16.20% 市盈率（PE） 15.29 15.27 12.61 10.94 EV/EBITDA 10.08 10.85 9.57 8.63 市净率（PB） 3.05 2.54 2.11 1.77 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 高端茶企第一股，三百年制茶世家 ......................................................... 6 1.1、 历史沿革：传承百年制茶世家，三大茗茶销量第一 .................................... 6 1.2、 股权架构：家族企业股权集中，管理团队经验丰富 .................................... 6 1.3、 主营业务：六类茗茶全覆盖，加盟体系稳扩张 ........................................ 8 1.4、 财务分析：业绩整体保持稳健，盈利能力持续提升 .................................... 13 2、 茶业产业链分散，品牌化为必经之路 ....................................................... 15 2.1、 发展现状：中国茶历史悠久，高端茶增速高于大盘 .................................... 15 2.2、 发展痛点：行业产业链条长，仍处商业化进程初期 .................................... 18 2.3、 未来展望：品牌化为必要路径，茶室承接空间需求 .................................... 21 3、 三大飞轮联动拓市，千城万店稳步推进 ..................................................... 23 3.1、 品牌端：商政礼赠定位高端，盛世茶叙全域推广 ...................................... 23 3.2、 渠道端：四维联动协同扩张，千城万店焕新升级 ...................................... 25 3.3、 产品端：聚焦打造明星单品，以价换量修复需求 ...................................... 29 3.4、 供应链：黄金产区全链管控，产能扩张稳步推进 ...................................... 33 4、 盈利预测............................................................................... 38 5、 风险提示........................