大客户库存持续消化，整机业务加速成熟

请务必阅读正文之后的重要声明部分大客户库存持续消化，整机业务加速成熟海泰新光（688677.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 25 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)120.61流通股本(百万股)120.61市价(元)35.53市值(百万元)4,285.42流通市值(百万元)4,285.42股价与行业-市场走势对比相关报告1、《海泰新光 2024 半年报点评：客户去库存致业绩承压，海外本地化建设加速推进》2024-08-182、《海泰新光 2023 年报&2024 年一季报点评：2023 年业绩相对稳健，国内整机+海外大客户新品放量驱动下拐点将至》2024-05-193、《海泰新光 2023 年业绩快报点评：业绩符合预期，新订单+整机业务驱动下拐点将至》2024-02-26公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）477471414517653增长率 yoy%54%-1%-12%25%26%归母净利润（百万元）183146146178221增长率 yoy%55%-20%1%21%24%每股收益（元）2.101.201.201.461.82每股现金流量0.861.301.781.652.20净资产收益率15%11%10%11%13%P/E22.227.827.622.818.3P/B3.33.12.92.62.3备注：股价截止自2024 年 10 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报，2024 年前三季度公司实现营业收入 3.19 亿元，同比下降 15.30%，实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 17.60%，扣非净利润 0.89亿元，同比下降 19.60%。分季度看：2024 年单三季度公司实现营业收入 0.98 亿元，同比下降 9.40%，归母净利润 0.27 亿元，同比下降 7.0%，扣非净利润 0.25 亿元，同比下降 2.79%，受到美国大客户降库存影响，公司单季度业绩有所下降，2024 四季度随着客户库存量下降到较低水平，发货量有望逐步回升。营销研发投入力度加大，盈利能力相对稳定。2024 前三季度公司销售费用率 4.91%，同比提升 1.43pp，管理费用率 11.86%，同比提升 1.75pp，研发费用率 14.80%，同比提升 0.39pp，财务费用率-1.37%，同比下降 0.15pp，伴随公司持续扩大市场拓展以及新品研发，期间费用率有所提升。2024 前三季度公司毛利率 65.74%，同比增长1.64pp，基本保持稳定，净利率 30.78%，同比下降 0.52pp。美国子公司认证、泰国工厂建设进展顺利，国际业务本地化交付能力的大幅提升。由于大客户库存持续消化，公司镜体、光源等内镜耗材产品发货量略有下降，伴随公司客户库存量的持续降低，我们预计未来内镜光源、镜体等产品发货有望逐步回升。与此同时，公司美国子公司美国奥美克已通过美国客户认证，目前与美国客户正在测试业务流程，同时泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度也在持续加快，未来有望实现国际业务本地化交付能力的大幅提升，助力相关产品放量。内镜整机产品快速上量，多产品布局加速落地。2024 年三季度，公司整机设备销售延续半年度增长趋势，实现显著增长。第二代 4K 内窥镜系统借助多渠道平台快速打开国内市场，为后续自主品牌整机业务的拓展打下良好基础。同时，公司围绕妇科、头颈外科重点布局，针对内窥镜产品持续投入并配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，未来有望陆续获批上市，夯实国内业务综合竞争力。盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计海外业务有望顺利推进，国内业务有望持续加速，公司业绩有望持续快速增长，预计 2024-2026 年公司收入 4.14、5.17、6.53 亿元，（调整前 24-26 年 6.03、7.89、10.28 亿元），同比增长-12%、25%、26%，2024-2026 年净利润 1.46、1.78、2.21 亿元（调整前 24-26 年2.09、2.70、3.48 亿元），同比增长 1%、21%、24%。公司当前股价对应 2024-2026年约 28、23、18 倍 PE，考虑公司是国内硬镜行业龙头企业，未来随着更多海外订单的不断收获以及国内整机业务的快速增长，公司业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争风险，与史赛克的 ODM 合作模式风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：海泰新光主营业务收入情况（百万元）图表 2：海泰新光归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：海泰新光分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入82.4991.6193.49102.74143.44137.15148.43119.38108.4494.35117.64102.7798.25营收同比增长29.50%20.03%39.20%50.18%73.89%49.71%58.77%16.20%-24.40%-31.21%-20.74%-13.91%-9.40%营收环比增长20.58%11.06%2.05%9.89%39.61%-4.39%8.22%-19.57%-9.16%-12.99%24.68%-12.64%-4.40%营业成本29.2336.3532.2334.8549.5753.3552.6343.4738.9735.6741.7737.3730.03销售费用3.531.532.6243.994.923.84.634.665.004.355.905.41管理费用7.5110.318.239.710.3314.1412.7911.9413.3015.2411.3512.6913.75财务费用-1.041.15-1.13-7.67-4.31-0.082.3-6.36-0.53-0.27-2.08-3.581.29营业利润36.2429.8641.2452.2368.3944.4555.8945.9231.6627.4943.6736.6129.53利润总额36.2329.3441.1051.5168.3744.5155.8545.6831.6627.0443.6636.5529.53所得税3.583.335.497.818.332.158.145.703.560.675.694.742.75归母净利润32.9026.0135.794