消费品行业消费组10月观点分享-消费新观察：预期改善，季报前瞻

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2024 年 10 月 24 日 推荐（维持） 消费组 10 月观点分享 研究部/消费品 宏观组 张一平： 9 月社零数据分析 食饮组 陈书慧：政策刺激下，改善预期继续推动反转 轻纺组 唐圣炀：需求高景气，户外服饰品牌百花齐放 轻纺组 王月：增量政策或逐步促进内需恢复，关注顺周期&白马蓝筹标的 家电组 史晋星：家电三季报业绩前瞻 商社组 李秀敏：休闲旅游需求稳中向好，关注 OTA、景区等高景气度龙头Q3 业绩释放 医药组 许菲菲：关注创新、国采及刚需主线 风险提示：行业竞争加剧、政策变动、地缘政治风险、国际贸易环境变化、汇率波动、消费复苏不及预期等风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1201 23.7 总市值（十亿元） 16617.8 19.8 流通市值（十亿元） 15089.6 19.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 22.7 3.7 -3.6 相对表现 -1.0 -9.6 -18.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察: 预期改善，季报前瞻 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 9 月份社零数据 9 月份，社会消费品零售总额 41112 亿元，同比增长 3.2%，增速比上月加快 1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 36573 亿元，增长 3.6%。 1—9 月份，社会消费品零售总额 353564 亿元，同比增长 3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额 318203 亿元，增长 3.8%。 按经营单位所在地分，9 月份，城镇消费品零售额 35044 亿元，同比增长 3.1%；乡村消费品零售额 6068 亿元，增长 3.9%。1—9 月份，城镇消费品零售额 305869亿元，增长 3.2%；乡村消费品零售额 47695 亿元，增长 4.4%。 按消费类型分，9 月份，商品零售额 36695 亿元，同比增长 3.3%；餐饮收入 4417亿元，增长 3.1%。1-9 月份，商品零售额 314149 亿元，增长 3.0%；餐饮收入39415 亿元，增长 6.2%。 按零售业态分，1-9 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长 4.7%、4.0%、2.4%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.3%、1.7%。 1-9 月份，全国网上零售额 108928 亿元，同比增长 8.6%。其中，实物商品网上零售额 90721 亿元，增长 7.9%，占社会消费品零售总额的比重为 25.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 17.8%、4.1%、7.2%。 宏观组（张一平）：9 月社零数据分析 9 月，社会消费品零售总额同比增长 3.2%，较 8 月回升 1.1 个百分点，季调环比上升 0.39%。从绝对增速水平上来看，当月增速中表现亮眼的消费品类主要为消费品以旧换新政策支持下的家用电器和音像器材、通讯器材类，此外粮油食品类、文化办公用品类、体育娱乐用品类也有明显的拉动，而金银珠宝类、化妆品类、建筑及装潢材料类仍是主要拖累。从相对于上月的变化幅度来看，家用电器和音像器材类商品也是增速改善幅度最大的行业，其次是文化办公用品类，汽车类、家具类消费同比增速由负转正，金银珠宝类同比增速降幅明显收窄。 9 月社零消费的主要亮点：一，财政补贴下以旧换新效果显著，大宗消费品增速进一步上升。超长期特别国债资金补贴消费品以旧换新，各城市陆续出台消费品补贴细则，积极扩大补贴范围和力度，带动 9 月家用电器和音像器材类社零增速大幅上行至 20.5%（前值 3.4%）。通讯器材类社零增速仍维持较高增速，录得 12.3%（前值 14.8%）；汽车类消费增速由负转正录得 0.4%（前值-3.7%）。二是可选消费呈现边际改善迹象。9 月金银珠宝类、化妆品类、服装鞋帽类同比降幅出现收窄，分别为-7.8%（前值-12.0%）、-4.5%（前值-6.1%）、-0.4%（前值-1.6%）。体育娱乐用品类同比增速上升至 6.2%（前值 3.2%）。 在增速回升之外，一些居民的消费特征也值得关注。三季度以人均消费支出占人均可支配收入比例衡量的消费倾向为 68.9%，较二季度的 68.5%环比回升，但明显不及去年三季度的 69.8%。9 月 CPI 非食品项同比增速明 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 显走弱，结合社零增速变化来看，消费量的贡献或要明显大于价的贡献。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食饮组（陈书慧）：政策刺激下，改善预期继续推动反转 近期迎来政策催化剂，央行出台多项宽松政策，存量房贷调整对消费者信心有极为积极的正向引导，同步出台股市刺激政策，亦对财富效应较强的高端消费有情绪性提振。 短期策略角度推荐高端白酒（五粮液、汾酒、茅台、老窖），中期关注业绩四季度环比改善品种。长期从产业层面，主动寻找高线城市刚性消费以及增量赛道，把握下沉市场优质供给和供应链改革的机会。 投资主线 1：竞争优势强化的龙一品牌，是政策期稳定持有的品种 投资主线 2：政策预期下，基本面预期好转类资产，有望实现双击  价格敏感品种  商务需求品种：次高端及中档升级白酒、部分餐饮供应链，含啤酒调味品  人口政策推动的预期改善 投资主线 3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会  长期渗透率提升：推荐消费人群持续增长的饮料行业，受益人口老龄化、长逻辑顺畅的营养保健品，以及增量赛道宠物食品。  三年维度阶段性增长：推荐门店快速向二线及低线城市扩张的优质供给，以及品类、渠道仍在扩张阶段的零食。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，价格表现不及预期、竞争加剧。 轻纺组（唐圣炀）：需求高景气，户外服饰品牌百花齐放 今年以来整体品牌零售形势低迷，部分奢侈品、高端男装、大众运动、大众休闲品牌呈现下滑或者增速放缓的局面，但是户外功能性品牌却逆势快速增长。从24 年以来收入增速来看：亚玛芬大中华地区 24H1 增 52%，昂跑亚太地区 24H1增 87%