商贸零售行业途虎深度系列2：复盘美国汽车后市场，弱周期长坡厚雪大赛道(行业篇)

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|商贸零售 途虎深度系列 2：复盘美国汽车后市场-弱周期长坡厚雪大赛道（行业篇） 2024年10月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 美国汽车后市场呈现弱周期长坡厚雪的特征。其中平均车龄增长稳健且具有不可逆性，1970年-2023 年轿车平均车龄从 5.6 年平稳增长至 13.6 年；轻型卡车平均车龄从 7.3 年平稳增长至11.8 年。美国汽车总行程里程从 1945 的 0.25 万亿英里稳步增长至 2022 年的 3.21 万亿英里，期间 CAGR 为 3.37%。汽车后市场规模增长稳健且具有抗周期性，2014-2023 年美国轻型汽车后市场规模 CAGR 为 3.94%，其中在 2009 年金融危机和 2020 年新冠疫情期间汽车后市场规模下滑幅度远小于汽车销售市场，抗周期属性强。 邓文慧 郭家玮 SAC：S0590522060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 商贸零售 途虎深度系列 2：复盘美国汽车后市场-弱周期长坡厚雪大赛道（行业篇） 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《商贸零售：8 月社零同比+2.1%，增速环比回落》2024.09.16 2、《商贸零售：出海系列之三—挤进美国零售高地意义非凡》2024.08.25 扫码查看更多 ➢ 全球对比：预计美国模式是中国后市场的未来 2022 年中国汽车后市场 4S 店和 IAM 渠道分别占 53.6%及 46.4%，其中途虎是 IAM渠道中的龙头，2022 年市占率接近 1%，中国市场还没有出现类似美国四大汽配连锁的大型汽配连锁公司，当前汽车后市场终端业态和德国最为接近。随着互联网技术的发展，O2O 加持下的 IAM 有望打破地域销售的界限，形成产业规模提高议价能力；同时随着平均车龄增加，中国出保修期的汽车占比将不断提升。我们预计未来中国汽车后市场会向美国模式发展，大型汽配连锁有望占据主导地位。 ➢ 平均车龄：平均车龄的增长具有不可逆性 以美国为例，平均车龄的增长具有不可逆性。经济增速下行期间新车购买意愿下滑会导致平均车龄加速提升，美国轿车的平均车龄分别在 1974-1976 年、1980-1985年、2008-2013 年上升了 0.5 年、1 年、1 年，并且美国历次经济增速下行后释放的新车购买需求不能使平均车龄恢复至经济危机前。1970 年以来美国平均车龄不断提升，其中轿车平均车龄从 1970 年的 5.6 年增长至 2023 年的 13.6 年。当前中国乘用车平均车龄对应美国 70 年代，汽车平均车龄的提升空间较大。 ➢ 周期性：汽车后市场抗周期性明显 美国经济增速下行期间消费者新车的购买意愿下降，但是汽车的维护保养支出不会大幅度减少。2009 年金融危机期间，美国轻型汽车销量同比下滑 15.36%；轻型汽车后市场规模仅下滑 1.44%。2020 年新冠疫情期间，美国轻型汽车销量同比下滑 16.21%；轻型汽车后市场规模仅下滑了 5.3%。股价方面，美国汽车后市场主要公司股价在 2008 年金融危机期间表现相对坚挺。2007 年 3 月-2009 年 3 月美股道琼 斯 工 业 指 数 下 跌39.42% ； AZO 、 ORLY 、 AAP股 价 则 分 别 上 涨26.91%/5.77%/7.96%。 ➢ 竞争格局：经历多轮并购整合后美国汽配龙头行业地位日趋稳固 美国汽配行业在经历了大规模并购后集中度持续提升，前 4 大汽配公司门店数量占比从 1995 年的 7.3%提升到 2023 年的 49.3%。分 DIY 和 DIFM 两个不同的终端市场看，DIY 市场集中度较 DIFM 更高，2019 年前四大汽配连锁分别占 33%和16%的市场份额。我们认为 DIFM 比 DIY 市场竞争格局更为分散主要系汽车维修店也可以从汽车配件批发商/分销商采购，配件采购渠道更多。Genuine Part/NAPA和 O'Reilly Auto Parts 是 DIFM 的前两大参与者，市场份额均在 5%左右。 ➢ 投资建议：推荐国内汽车后市场龙头途虎 美国汽车后市场呈现弱周期长坡厚雪的特征。其中平均车龄增长平稳且具有不可逆性，1970 年-2023 年轿车平均车龄从 5.6 年平稳增长至 13.6 年；轻型卡车平均车龄从 7.3 年平稳增长至 11.8 年。美国汽车总行程里程从 1945 的 0.25 万亿英里稳步增长至 2022 年的 3.21 万亿英里，期间 CAGR 为 3.37%。市场规模增长稳健且具有抗周期性，2014-2023 年美国轻型汽车后市场规模 CAGR 为 3.94%，其中在2009 年金融危机和 2020 年新冠疫情期间市场规模下滑幅度较小。目前中国平均车龄已接近 7 年，到达了汽车后市场爆发前夜；汽车后市场竞争格局虽然分散，但市场规模足够广阔，龙头公司成长确定性较强，推荐国内汽车后市场龙头途虎。 风险提示：数据局限性风险，国情差异风险，新能源汽车维保需求不及预期风险。 -40%-20%0%20%2023/102024/22024/62024/10商贸零售沪深3002024年10月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 全球汽车后市场的主导模式可以分为美国、日本和德国三种。1）美国：汽车维修保养市场以独立厂商为主，占据全部市场的 80%；汽车销售商占据汽车后市场的 20%左右份额。2）日本：汽车售后服务体系较为封闭，4S 售后服务体系占了绝对主导，整车厂商通过合资或者长期合作对整个售后服务体系进行强力管控，售后服务体系中所用的汽车配件 80%以上是 OEM 产品。3）德国：介于日本和美国模式之间，配件市场整车厂和零部件供应商是平行关系，整车厂在市场化原则上采购零部件，形成配套关系，配件经销商可以只针对一个品牌厂商提供齐全的配件供应。 目前中国汽车后市场业态情况与德国最为接近，预计未来会向美国模式发展。2022 年中国汽车后市场 4S 店和 IAM 渠道分别占 53.6%及 46.4%，其中途虎是 IAM 渠道中的龙头，2022 年市占率接近 1%，中国市场还没有出现类似美国四大汽配连锁的大型汽配连锁公司，当前汽车后市场终端业态和德国最为接近。随着互联网技术的发展，O2O 加持下的 IAM 有望打破地域销售的界限，形成产业规模提高议价能力；同时随着平均车龄增加，中国出保修期的汽车占比将不断提升。我们预计未来中国汽车后市场会向美国模式发展，大型汽配连锁有望占据主导地位。 投资看点 我们通过拆解美国汽车后市场的相关指标，认为汽车后市场是一个弱周期长坡厚雪大赛道，行业龙头有较大的成长空间。  平均车