中国平安(601318)量价齐升驱动NBV高增，投资端回暖推动利润显著改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 量价齐升驱动 NBV 高增，投资端回暖推动利润显著改善 [Table_Title2] 中国平安（601318.SH） [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 601318.SH 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 62.80/37.62 目标价格： 总市值(亿元) 9,461.37 最新收盘价： 56.9 自由流通市值(亿元) 6,123.95 自由流通股数(百万股) 10,763 [Table_Summary] 事件概述 中国平安发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，集团实现归母净利润 1,191.82 亿元，同比+36.1%（其中2024Q3 单季度公司实现归母净利润 445.63 亿元，同比+151.3%）；归母营运利润 1,138.18 亿元，同比+5.5%；营业收入 7,753.83 亿元，同比+10.0%；年化营运 ROE 15.9%。 分析判断: ► 人身险及财险：人身险量价齐升推动 NBV 高增，财险 COR 优化。 预定利率下调带动新单及价值率改善，人身险 2024Q3 NBV 高增。2024 年前三季度，公司寿险及健康险业务NBV达351.60亿元，同比+34.1%（2024Q3 NBV同比+110.3%）。拆分来看，按首年保费计算的NBVM为25.4%，同比+18.1pt（2024Q3 NBVM 同比+7.9pt）；用来计算 NBV 的首年保费 1,386.24 亿元，同比-4.2%（2024Q3 同比+50.4%）。分渠道来看，2024 年前三季度，公司代理人渠道 NBV 同比+31.6%，人均新业务价值同比+54.7%；银保渠道 NBV 同比+68.5%，积极巩固国有大行合作、拓展头部股份行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%。 财险业务稳健增长，整体 COR 同比优化。2024 年前三季度，平安产险保险服务收入 2,460.22 亿元，同比+4.5%；实现营运利润139.87亿元，同比+39.7%。平安产险通过强化业务管理与风险筛选，整体COR为97.8%，同比优化 1.5pt。受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，车险 COR 为 98.2%，同比上升 0.8pt，但持续优于行业。 ► 投资：受益于股市回暖，综合投资收益率同比改善。 受益于三季度股市回暖，2024 年前三季度平安保险资金投资组合实现年化综合投资收益率 5.0%，同比+1.3pt；年化净投资收益率 3.8%，同比-0.2pt。截至 2024 年 9 月 30 日，公司保险资金投资组合规模超 5.32万亿元，较年初+12.7%。其中，债权计划及债权型理财产品规模为 3,761.74 亿元，在总投资资产中占比7.1%，较年初下降 1.7 个百分点；不动产投资余额为 2,050.26 亿元，在总投资资产中占比 3.9%，以物权投资为主（在不动产投资中，物权/债权/其他股权投资分别占 80.6%/15.0%/4.4%），主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期。 投资建议 考虑到公司投资收益受资本市场回暖而同比改善，我们上调此前预测，预计 2024-2026 年营业收入分别为9,709/10,359/10,936 亿元（原值为 9,559/10,169/10,677 亿元），2024-2026 年归母净利润分别为1,303/1,508/1,700 亿元（原值为 1,211/1,383/1,525 亿元），对应 EPS 分别为 7.16/8.28/9.34 元（原值为6.65/7.60/8.38 元）。对应 2024 年 10 月 21 日收盘价 56.9 元的 PE 分别为 8.0/6.9/6.1，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 22 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880,355 913,789 970,896 1,035,871 1,093,627 YOY -25.4% 3.8% 6.2% 6.7% 5.6% 归母净利润(百万元) 111,008 85,665 130,296 150,794 170,014 YoY（%） 9.2% -22.8% 52.1% 15.7% 12.7% EPS（元） 6.36 4.84 7.16 8.28 9.34 BVPS（元） 48 49 55 59 64 ROE 12.8% 9.5% 13.1% 14.0% 14.5% ROA 1.2% 0.9% 1.4% 1.4% 1.5% PE 8.9 11.8 8.0 6.9 6.1 PB 1.2 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入913,789970,8961,035,8711,093,627货币资金577,212697,863758,565789,131保险服务收入536,440571,930607,366635,083买入返售金融资产167,660121,368129,669137,240投资净收益36,89138,73644,54651,228衍生金融资产44,97836,41038,90141,172公允价值变动净收益-9,0396,0009,00015,000发放贷款及垫款3,318,1223,519,6583,760,4073,979,967汇兑净收益1202001,0001,000定期存款239,598254,872272,305288,205其他收益2,5602,6112,7422,879金融投资5,948,2856,165,4706,561,2626,944,357其他业务收入71,77173,20679,06385,388长期股权投资258,877279,145298,239315,653资产处置收益563619681749投资性房地产143,755145,641155,603164,688保险服务费用-440,178-464,202-488,220-512,980固定资产47,41248,