中国平安(601318)内外环境整体改善，核心指标全面提速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 季报点评|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国平安(601318.SH/02318.HK) 内外环境整体改善，核心指标全面提速 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布三季报：归母净利润 1191.8 亿元，同比+36.1%；NBV 351.6亿元，同比+34.1%（无特殊指定，本文的价值增速均为可比口径）。  归母净利润增速较中报大幅提升优于预期，主要受益权益市场上行以及部分一次性收益。Q1/Q2/Q3 单季增速分别为-4.3%/20.4%/151.3%，一是前三季度沪深 300 指数+17%，其中 Q3 单季度大幅+16.1%，推动投资收益较去年同期明显提升；另外陆金所并表以及美元可转债的价值重估带来的一次性利润；其次资产管理版块较去年同期大幅减亏，资产质量进一步夯实。前三季度 OPAT 同比+5.5%，较中报的-0.6%大幅回暖，其中寿险/财险同比+3%/+39.7%，环比中报均明显提升。  价值率改善叠加新单降幅收敛，前三季度 NBV 同比+34.1%超预期，其中个险/银保增速为+31.6%/+68.5%，中报为+10.8%/+17.3%。Q1/Q2/Q3 单季增速分别为 20.7%/0%/110.3%，单三季度实现翻倍增长主要是价值率和新单的大幅增长，Q3 单季度新单同比+50.4%，受益 3%产品的集中退市，高于 Q1（-13.6%）和 Q2（-26.4%）；另外 Q3单季度 NBVM 为 27.7%，同比+7.9pct，提升幅度较前两个季度更高，主要是银保渠道的提升。展望未来，虽然预定利率下调，但竞品收益率再次下调有利于新单保持相对稳定，同时预定利率下调有利于价值率的继续提升，综合看 2025 年价值有望继续提升。  代理人规模企稳回升，且产能持续提升。代理人同/环比+0.6%/+6.5%至 36 万人，实现同比和环比的提升，且人均 NBV 同比大幅提升 54.7%。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年 EPS 7.5/7.6/8.0 元/股，EV 估值法给予公司 2024 年 A 股 0.7X PEV（H 股 0.6X），对应 A 股合理价值58.55 元/股（H 股 54.87 港币/股），维持公司 A/H 股“买入”评级。  风险提示：权益市场波动，利率下行，代理人下降。（HKD/CNY=0.91） 盈利预测： [Table_Finance] CNY 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 内含价值（百万元） 1,423,763 1,390,126 1,528,877 1,642,339 1,754,578 增长率（%） 2.02% -2.36% 9.98% 7.42% 6.83% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 38,850 43,901 48,291 归母净利润（百万元） 83,774 85,665 135,672 138,340 146,257 增长率（%） -17.56% -22.83% 58.37% 1.97% 5.72% EPS（元/股） 4.80 4.70 7.45 7.60 8.03 PEV 0.73 0.75 0.68 0.63 0.59 ROE（%） 9.76% 9.53% 14.55% 13.51% 13.35% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 56.90 元/49.05 港元 合理价值 58.55 元/54.87 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-10-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国平安(601318.SH/02318.HK):业绩全面改善，队伍环比增长 2024-08-23 中国平安(601318.SH/02318.HK):融资提升偿付能力，深化竞争优势 2024-07-16 中国平安(601318.SH/02318.HK):价值维持高速增长，净利润环比大幅改善 2024-04-24 [Table_Contacts] -20%-8%5%17%30%42%10/2312/2302/2404/2406/2408/2410/24中国平安沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 中国平安|季报点评 一、寿险负债端：价值率改善推动价值两位数增长 银保渠道报行合一叠加产品的重定价等因素推动价值率大幅提升，另外3%的产品集中退市等综合影响，单三季度新单保费在基数并不低的背景下大幅增长，是新业务价值增长持续扩大的原因。前三季度公司NBV为351.6亿元，同比+34.1%（同比口径下，追溯调整2023年同期投资收益率假设和风险贴现率水平）。（如无特殊说明，本文所有数据来源于公司财报或wind） Q1、Q2、Q3单季度新业务价值增速分别为20.7%、0%，110.3%，单三季度主要受3%的产品集中退市，单季度首年保费同比+50.4%，较Q2和Q3的-13.6%、-26.4%明显改善。 图1：平安前三季度NBV同比+34.1%（百万元） 图2：平安NBV单季度同比增速情况（百万元） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 量方面：前三季度公司计算新业务价值的首年保费为1386.2亿元，同比-4.2%，较中报的-19%明显改善，虽然银保渠道的报行合一和去年较高的基数导致新单略有下降，但三季度单季度实现正增长，Q1、Q2、Q3单季度增速分别为-13.6%、-26.4%、50.4%，主要是3.0%预定利率产品的退市所致，结合当下居民的储蓄意愿仍然较高，而保险产品凭借收益率、刚兑属性以及附加的服务等综合优势，持续获得居民的青睐。另外公司持续深化寿险改革，代理人产能大幅提升，银保渠道和社区网格等综合渠道同样发力，共同推动新单保费在高基数背景下保持相对稳定。 代理人队伍规模呈现出企稳回升的趋势，超出市场预期，截至三季度末公司人力规模为36.2万人，同比+0.6%，环比中报+6.5%，同比和环比均实现了正增长，触底回升的态势明显，虽然在寿险改革的过程中公司并不把人力规模指标作为考核，但业务的增长推动收入的增长，留存率的提升，人力的企稳回升虽然