计算机行业：运力之争，全球商业航天价值重构

华西计算机团队2025年12月17日运力之争，全球商业航天价值重构请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn分析师：李静远SAC NO：S1120525090002邮箱：lijy5@hx168.com.cn核心观点2资料来源：华西证券研究所商业航天成本重构：从一次性制造到复用成本的模式转型当前全球商业航天发射领域正在发生深刻的成本重构。成本结构层面，传统火箭以一次性硬件制造为主导，占比约67%，而新兴商业火箭通过可重复使用设计将硬件成本占比压缩至24%左右，形成“以复用换成本”的可持续模式。其中火箭层面具体成本拆分，助推器占火箭总成本60%，二级占20%，整流罩占10%，发射操作本身占10%。成本演化趋势来看，国内外商业航天企业正基于不同的发展路径推进成本优化。以SpaceX为代表的企业通过十余年技术积累，已形成“复用程度提升—发射频次增长—单位成本下降”的持续优化模式。与此同时，中国商业航天企业正加速实现技术突破与成本收敛，在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展，呈现出系统化追赶态势。全球发射放量直接兑现到发射服务商和整箭制造商，核心可复用部件与高频更换部件间接受益发射服务商直接从单次发射费用和高频任务中获得现金收入，发射频次越高、单笔合同额越大，发射环节利润弹性越显著。在发射需求释放背景下，发射服务与整箭交付作为直接面向客户的收费环节，收入与发射任务数量或呈现对应关系，直接受益于发射放量大背景。此外，一子级和整流罩等高价值部件多次周转使用，对发动机、主结构、控制系统等可复用总成提出更高可靠性和维护需求，带动相关零部件与检修服务的间接需求。2024-2025年发射市场呈现绝对寡头格局，订单垄断赋予下游对供应链的管辖权全球及中国航天发射市场均呈现出单极化特征。发射服务商利用近年来建立的订单霸权对上游供应链的生产布局实施干预。下游巨头掌握定价权，或将迫使上游企业配合其供应链重组战略，上游企业为保住市场份额需被动接受资本开支与产线调整，核心供应商对单一巨头的依赖度不仅未因商业航天发展而分散，反而因头部效应增强而维持高位。投资建议：受益标的：火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子等太空算力：顺灏股份、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等SpaceX：西部材料、信维通信、再升科技、斯瑞新材、通宇通讯等风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。目录301 商业火箭的成本结构02 火箭发射放量下的产业链受益结构03 投资建议与风险提示资料来源：华西证券研究所01 商业火箭的成本结构4资料来源：华西证券研究所1.1.1 火箭总体成本构成拆分发动机是各级别成本构成的核心。一级火箭占整体比重60%至70%，二级火箭占整体比重20%左右。在第一子级中，发动机成本占据该级总成本的50%以上，是占比最高的部件。与推进剂相比，发动机连同箭体结构、电子电气设备等“干质量”部件，虽质量总和小，却占据了绝大部分成本。在第二子级，发动机、箭体结构、电子电器设备及伺服机构等合计占该级总成本的85%以上。箭体结构是火箭结构的主要构成，约占火箭成本的20%-30%。运载火箭的箭体结构是火箭的主体，由贮箱、壳段和特殊功能机构组成，具有承载、支承和容纳的功能。其中壳段一般包括箱间段、级间段、后过渡段、尾段、载荷支架和整流罩等，贮箱则主要用于液体火箭。发射服务成本约占卫星总成本的30%-40%。目前，国内外商业卫星发射成本存在显著差异。根据《科创板日报》，在中国，主流商业发射报价为每公斤5万至10万元人民币，部分小型火箭或特殊轨道发射费用可达每公斤15万元。相比之下，美国SpaceX公司的猎鹰9号火箭在全复用状态下成本仅为每公斤1.4万至1.8万元人民币，非全复用状态下仍低于2.8万元；而美国小型发射企业如Rocket Lab、Astra的成本则高达每公斤21万至28万元人民币。总体来看，卫星发射成本已成为影响其规模化部署的关键因素之一，在部分场景中甚至可能超过卫星本身的制造成本。5资料来源：财联社，国际航空航天科学，新浪财经等，华西证券研究所一、二子级发动机占据各子级总成本国外主流运载火箭发射服务价格汇总国家 / 地区火箭名称主要运营方任务轨道及对应运载能力(t)发射服务价格（单位：万元/千克）美国宇宙神-5（Atlas V）ULAGTO:8.9 LEO:5.6 GTO:12美国德尔他-4HULALEO:28 GTO:14LEO: 8 GTO:16美国猎鹰-9（Falcon 9）SpaceXLEO:11.13 LEO:2.6 GTO:7.8欧洲阿里安-5（Ariane 5）ArianespaceLEO:21 GTO:10.5 GTO:8.4俄罗斯联盟号（Soyuz）俄航天集团LEO:8.2 GTO:3.25 LEO:6.3 GTO:16俄罗斯质子号（Proton）俄航天集团GTO:6.27 GTO:6.71.1.1 火箭总体成本构成拆分根据Inverse网站信息，在猎鹰9 Block5型发射前，马斯克接受采访称，助推器占火箭总成本60%，二级占20%，整流罩占10%，发射操作本身占10%。据此，CNBC估算，助推器的成本将在3700万美元左右。针对复用成本开支，马斯克称，在复用情况下，火箭的有效载荷会比一次性版本下降不到40%，而将火箭回收翻新的成本不到火箭制造成本的10%，因此火箭发射两次的综合成本大致就能与传统火箭单次发射成本持平，发射三次则必然低于传统火箭的发射费用。另外，马斯克称发射猎鹰9号理想边际成本在1500万美元，其中花费在二级的成本为1000万美元，剩余500万美元包括整流罩、燃料以及维修成本等，翻修助推器的成本在100万美元。考虑到上述因素进行经济模型测算：若第二级的生产成本为1000万美元，根据第一级约占火箭总成本的60%，而第二级约占20%，那么第一级的制造成本约为3000万美元，这笔成本将根据助推器的发射次数进行分摊。全新火箭的总成本为5000万美元，发射两次后的成本合计为6500万美元。6资料来源：Inverse，Aviation Week等，华西证券研究所猎鹰9号火箭成本构成（资金）猎鹰9号火箭成本构成（占比）7资料来源：aerospace，腾讯网等，华西证券研究所单位运力成本的计算方法被航天成本分析领域广泛采用,用于横向比较不同发射体系的发射效率与成本性能。例如，Kang等（2025)在其基于TRANSCOST/NAFCOM的成本模型中，将发射价格除以有效载荷能力得到不同火箭的单位发射成本（USD/kg),如Falcon 9可达2700–3000USD/kg,Atlas V约8100 USD/kg等。官方 NASA 技术报告也使用相同方法，将Space Shuttle发射成本约$1.5billion除以27,500kg LEO载荷得到约$54,500/kg，而Falcon 9以约$62million÷22,800kg得到$2,720/kg。以Sp