香港交易所(0388.HK)强稀缺属性，受益于流动性改善与IPO加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 强稀缺属性，受益于流动性改善与 IPO 加速 [Table_Title2] 香港交易所（0388.HK） [Table_Summary] 事件概述: 2025 年前三季度，公司实现收入及其他收益 218.51 亿港元，同比+36.63%，其中 Q3 单季同比+44.73%至 77.75 亿港元；实现归母净利润 134.19 亿港元，同比+44.8%，其中 Q3 单季利润创历史新高，同比+55.80%至 49 亿港元。 ► 南向交易占比持续提升，成为港股市场活跃度核心驱动力。 南向交易日均成交额占中国香港现货市场整体成交额的比重呈现持续上升趋势，从 2019 年的 12%显著提升至 2025 年第三季度的 53%，成为推动港股交投活跃的重要力量。2025 年前三季度，港股通 ADT 同比大幅增长 229%至 1,259 亿港元，贡献了现货市场 ADT 近半份额。这一结构性变化主要源于两方面因素：一方面，港股市场中低估值、高分红资产对中国内地险资、公募等追求绝对收益的资金具备吸引力；另一方面，港股在互联网、AI、半导体、创新药等新经济领域的稀缺性，支持资金构建“科技+红利”的哑铃型配置组合。随着中国内地资金对港股配置需求的深化，以及国际资本对港股科技资产关注度的回升，南向交易有望持续为市场注入流动性，推动港股整体活跃度迈向新台阶。 ► A 股企业赴港上市加速，提升港交所收入弹性。 政策支持与制度优化共同推动中国内地行业龙头企业赴港上市进程显著提速。2024 年 4 月，中国证监会推出 5 项资本市场对港合作措施，明确支持中国内地龙头企业赴港上市；2024 年 10月，港交所开通“A 股公司快速审批通道”，将符合条件的 A 股上市公司审核时间压缩至 30 个工作日。受此激励，2025 年截至11 月 26 日，超 170 家 A 股上市企业或 A 股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中 19 家公司已登陆港交所；活跃申报企业中，已有 90 家 A 股上市企业即将赴港上市。IPO 活跃度提升直接利好港交所的上市费收入，同时通过扩大上市公司基数带动后续交易费、结算费及存管服务费的长期增长。随着更多优质中国企业赴港上市，港股市场总市值与 ADT 有望形成良性循环，为港交所业绩提供持续动力。 ► 纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河。 港交所通过旗下 4 家交易所（联交所、期交所、伦敦金属交易所 LME、前海联合交易中心 QME）和 5 家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的纵向一体化业务链条。2025 年前三季度，现货分部收入占比达 50.8%，衍生品分部占比24.2%，商品分部占比 10.4%，数据及连接分部占比 7.6%。这种垂直整合模式显著提升了运营效率与成本管控能力（2025 年前三季度 EBITDA 利润率达 79%），同时通过多元化的产品布局（涵盖 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 407.40 [Table_Basedata] 股票代码： 0388.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 466.00/271.00 总市值(亿港元) 5165.17 自由流通市值(亿港元) 5165.17 自由流通股数(百万) 1126.72 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 0%20%40%60%80%香港交易所恒生指数[Table_Date] 2025 年 12 月 07 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 股票、衍生品、商品、ETF、货币等）降低了单一市场波动对业绩的影响。完善的生态体系使港交所能够持续受益于市场交投活跃度提升与产品创新红利，形成难以复制的竞争壁垒。 ► 投资建议 港交所业绩有望受益于中国内地资金对港股配置需求的深化，国际资本对港股科技资产关注度的回升，以及中国内地行业龙头企业赴港上市进程显著提速。我们预计港交所 2025-2027 年营收分别为 248.1/269.7/289.5 亿港元；2025-2027 年归母净利润分别为 145.0/159.5/175.5 亿港元；对应 EPS 分别为11.47/12.62/13.89 港元。港交所 2025 年 12 月 5 日收盘价407.4 港元/股，对应 PE 为 35.51x/32.28x/29.32x。考虑到近 10年港交所 ROE 高于可比公司均值，叠加当前港交所 PE(TTM)位于近 5/10 年的 17.98%/16.14%分位数，较历史高点仍然有提升空间，因此我们首次覆盖给予香港交易所“增持”评级。 风险提示 市场活跃度不及预期；IPO 节奏不及预期；政策风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万港元) 20,516 22,374 24,810 26,968 28,946 YoY（%） 11.16 9.06 10.89 8.70 7.33 归母净利润(百万港元) 11,862 13,050 14,504 15,951 17,550 YoY（%） 17.70 10.02 11.14 9.98 10.02 每股收益（港元） 9.37 10.32 11.47 12.62 13.89 每股净资产（港元） 40.93 43.03 45.19 47.47 49.86 ROE（%） 23.10 24.23 25.65 26.87 28.15 市盈率 43.46 39.48 35.51 32.28 29.32 市净率 9.95 9.47 9.02 8.58 8.17 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 轻资本模式保障稳定盈利和高分红 ........................................................................................................................................................5 1.1. 公司 2025 年前三季度业绩续创新高 .............................................................................................................................