趋势明确与资金共识——兼容追涨抄底的行业与ETF轮动策略

趋势明确与资金共识——兼容追涨抄底的行业与ETF轮动策略2025年12月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|金融工程专题报告张立宁 SAC NO：S1120520070006杨国平 SAC NO：S112052007000221均 线 策 略 识别 趋 势 强 度目录2资 金 流 策 略筛 选 资 金 共识3趋 势 强 度 与资 金 共 识 的平 衡31 均线策略识别趋势强度均线指标1：均线排列形态4•在均线多头排列形态中，当短期均线>长期均线时，记为一次多头排列，我们统计均线呈多头排列的次数。以4条均线S、M_S、M_L、L(短期、中短期、中长期、长期)为例，最强烈的多头形态是出现三个多头排列，即：S>M_S、 M_S>M_L、 M_L>L，此时计4分。相反如果呈最强烈的空头排列，即形态为S<M_S、 M_S<M_L、 M_L< L，则计-4分。其他形态得分如下表所示。•将每个指数的多头与空头排列形态得分加总，得到均线排列形态得分。资料来源：华西证券研究所均线排列形态计分规则均线指标2：均线扩散间距5•计算4条均线之间的差异幅度后取均值，得到均线扩散间距指标。计算方法为𝑔𝑎𝑝1 = 𝑃𝑆/𝑃𝑀_𝑆 − 1𝑔𝑎𝑝2 = 𝑃𝑀_𝑆/𝑃𝑀_𝐿 − 1𝑔𝑎𝑝3 = 𝑃𝑀_𝐿/𝑃𝐿 − 1𝑔𝑎𝑝 = (𝑔𝑎𝑝1 + 𝑔𝑎𝑝2 + 𝑔𝑎𝑝3)/3•前面的均线排列形态更多的是定性角度衡量指数走势趋势，均线扩散间距可以更加定量地判断各条均线之间的位置差异。当均线扩散间距>0时，指数一般处于短期上涨状态，相反则处于下跌状态。均线指标3：均线时序变化6•前两个评价指标关注的都是单个日期截面上的均线状态，而均线时序变化度量当前日期均线相对于前一日均线的变化方向以及数量。我们统计每条均线当日与前一日的大小关系，如果4条均线均出现上升，则计4分；如果只有3条均线上升，则计3分；以此类推。当均线出现下降时计负分。•将每个指数的上升与下降形态得分加总，得到均线时序变化得分。资料来源：华西证券研究所均线时序变化计分规则计算均线综合得分7•上述3个均线指标计算完毕之后，需要对其进行合成，得到均线综合得分。•首先根据均线扩散间距指标的正负符号，将全部指数分为两组。对于扩散间距指标>0的指数，均线综合得分=均线扩散间距×均线排列形态得分×均线时序变化得分。对于扩散间距指标<0的指数，均线综合得分=均线扩散间距×均线排列形态得分绝对值×均线时序变化得分绝对值。•均线综合得分可以用来识别指数趋势：均线综合得分越高，说明指数的中短期上涨特征越明显；均线综合得分越低，说明指数的中短期下跌特征越明显。行业指数均线指标合成8•以使用10、20、60、120日均线为例，计算2025/10/31行业指数的均线综合得分，结果可以较好地反映行业指数的中短期走势特征。•处于上涨趋势的行业得分一般为正，处于下跌趋势的行业得分一般为负。资料来源：Wind、华西证券研究所行业均线综合得分得分最高与最低的两个行业走势9资料来源：Wind、华西证券研究所有色金属与美容护理行业走势使用均线策略构造组合10•我们使用均线综合得分构造行业与ETF轮动组合。这里首先面临的问题，是应该选择综合得分高、还是综合得分低的行业，前者是动量追涨策略，后者是反转抄底策略。•我们选择排名前5的指数构成组合，回测显示无论动量还是反转策略都无法获得稳定表现，但选择综合得分绝对值最高的行业可以取得相对更好的走势。•处于上涨趋势的行业的得分为正，绝对值并不会改变这些行业的得分，绝对值的作用在于会提升处于明显下跌趋势的行业得分。所以组合会同时包含追涨与抄底两种策略的结果，处于明显上涨和明显下跌趋势的行业都有可能入选。•我们统计历史组合中处于上涨与下跌趋势的行业数量比例，发现两者占比各接近50%，说明组合很好的兼容了追涨与抄底两种策略结果。均线策略行业轮动组合11资料来源：Wind、华西证券研究所均线策略行业轮动组合走势均线策略ETF轮动组合12资料来源：Wind、华西证券研究所均线策略ETF轮动组合走势13资金流策略筛选2 资金共识资金流指标类别14•我们使用WIND数据库的股票日频资金流指标，根据成分股名单将其合成到指数，得到指数的日频资金流数据，为了平滑数据，再对每个指数过去一段时间的日频数据聚合得到最终指标。•资金流指标主要为以下几个维度的复合结果投资者量级 × 买入/卖出/轧差 × 金额/量/单数/占比 ×开盘/尾盘/全部 × 主动/全部•典型的资金流指标包括：机构买入金额、机构买入金额(仅主动)、散户卖出总量、散户卖出总量(仅主动)、大户金额差(买入-卖出)、中户金额差(仅主动)、机构卖出单数、大户卖出总量、净流入量、开盘资金流入量、尾盘资金流入金额、大单资金流向金额占比(流入金额/流通市值)、开盘资金流向金额占比、大单尾盘资金成交量流入率(成交量/成交股份数量)资金流指标聚合与使用15•指数资金流日频聚合方式方式(1)：加总(或均值)，衡量过去一段时间资金净流动；方式(2)：标准差，衡量过去一段时间资金流动的波动；方式(3)：求绝对值后加总，衡量过去一段时间资金总变动。•聚合周期：1周、2周、1月、3月、6月、12月•指数资金流评价方式方式(1)：资金流数据的横截面对比，选择资金流指标较高或较低的指数；方式(2)：资金流数据时间序列变化值的横截面对比，选择指标提升或下降的指数。采用方式(1)和方式(2)对资金流聚合，得到资金流波动指标，再选择时间序列上波动收敛排名前5的指数，形成的组合能够取得更好走势。这意味着资金波动变化比资金流动变化更重要，这与投资者直觉可能存在较大差异。资金流策略行业轮动组合16资金流策略行业轮动组合走势资料来源：Wind、华西证券研究所资金流策略ETF轮动组合17资金流策略ETF轮动组合走势资料来源： Wind、华西证券研究所18趋势强度与3 资金共识的平衡趋势强度与资金共识的平衡19•我们分别按照均线综合得分绝对值降序、资金流波动率变化升序对指数进行打分，将两项得分加总，选择得分排名靠前的5个指数，构成行业与ETF轮动组合。•均线策略中，通过绝对值选择动量最高和最低的指数，实现了对追涨和抄底的兼容。策略聚焦于趋势明确的指数，避免陷入无趋势的噪声市场，但无法区分趋势的持续性。•资金流策略中，选择资金流波动率收敛的指数。资金流波动率收敛，意味着资金流动比过去更稳定，资金行为趋于一致、分歧降低，解决了趋势是否稳定的问题。•综合以上两个维度，在趋势交易中融入资金行为分析，可以选择具有明确趋势且资金稳定的指数，即“趋势明确+资金共识”。•但如何解释下跌趋势中的资金共识？我们认为资金收敛在下跌趋势中可能隐含反转信号，而非单纯预示继续下跌。首先，资金流策略筛选的是波动下降，而非资金流向，因此可能是流出放缓甚至流入。其次，只有当下跌趋势进入末期时，资金流出才会因卖出力量衰竭而趋于稳定，从而表现为资金流波动率下降，这意味着向上反转的力量正在积蓄。行业轮动组合20指数坐标位置与区域资料来源：Wind、华西证券研究所结合趋势与资金的行业轮动组合走势ETF轮动组合21指数坐标位置与区域资料来源：Wind、华西证券研究所结合趋势与资金的ETF轮动组合走势行