月初首周，理财规模季节性回升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 月初首周，理财规模季节性回升 [Table_Title2] [Table_Summary] ►母行资金重回理财，存续规模季节性回升 12 月 1-5 日母行资金重回至理财，存续规模季节性走升，较前一周增 960 亿元至 33.61 万亿元。 往后看，12 月为传统季末月，随着跨年时点渐近，理财规模将逐步承压。参考历史回表节奏，理财规模降幅逐周扩大，自 12 月第二周起，规模开始逐步收缩，起初幅度较缓，单周降幅基本在 1000 亿以内；第三周压力初显，平均降幅升至约 2000 亿元；直至最后一周跨年时点，回表压力升至阶段性高位，周度规模降幅普遍达 3000-4000 亿元。 ►银行间杠杆率继续抬升 银行体系杠杆率水平继续回升。本周银行间平均杠杆水平由前一周的 107.13%升至 107.37%。日度来看，银行间杠杆率在周一至周三基本维稳于 107.40%，随后逐日回落至 107.26%。 交易所杠杆率水平略有下降。平均杠杆水平由前一周的 123.01%降至 122.99%。周内来看，杠杆率呈现震荡下行的态势，由周一的122.97%小幅降至周五的 122.89%。 非银机构加杠杆动力不足，杠杆率水平小幅下降。平均杠杆水平由 前一周的 112.19%降至 112.10%。日度来看，杠杆率由周一的112.15%微升至周二的 112.34%后，逐日下行至周五的 111.74%。 ►利率型中长债基久期压缩 12 月 1-5 日，债市走出先上后下的倒V形行情，利率型与信用型中长债基久期表现分化，利率型中长债基久期近五周以来连续压缩，而信用型中长债基久期则开始拉伸。根据稳定模型计算，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的 3.49 年压缩至 3.36 年，信用型中长债基久期周度平均值则由前一周的 2.13 年拉长至 2.20 年。 中短债基金久期开始拉长，短债基金久期延续升势。其中，中短债基金久期周均值由前一周的 1.38 年拉伸至 1.42 年。短债基金久期中枢则由前一周的 0.76 年升至 0.79 年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 12 月 7 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 月初首周，理财规模季节性回升 .................................................................................................................... 3 1.1 周度规模：环比增 960 亿元 ........................................................................................................................ 3 1.2 理财风险：净值持续回撤，负收益率占比维持相对高位................................................................................. 4 2. 杠杆率：银行间继续抬升 .............................................................................................................................. 6 3. 利率型中长债基久期压缩 .............................................................................................................................. 8 4. 政府债净缴款降至低位 ................................................................................................................................10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：12 月 1-5 日母行资金重回至理财，存续规模季节性走升，较前一周增 960 亿元至 33.61 万亿元 .................. 3 图 2：随着跨年时点渐进，理财规模将逐步承压................................................................................................ 4 图 3：纯债类理财产品净值持续下降 ................................................................................................................ 4 图 4：近 1 周理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 5：近 3 月理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 6：理财破净水平转降，全部产品破净率较上周降 0.23pct 至 1.5% ................................................................. 5 图 7：产品业绩未达标占比仍在上升，全部理财业绩不达标率较上周上升 2.0pct 至 27.0% ................................... 6 图 8：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2025 年 12 月 5 日） ................................