中国平安(601318)寿险延续高景气，利润增速逐季改善

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 强烈推荐（维持） 寿险延续高景气，利润增速逐季改善 总量研究/非银行金融 目标估值： 当前股价：56.9 元 公司披露 2024 年三季报，实现寿险 NBV 351.60 亿，可比口径下同比+34.1%；归母净利润 1191.82 亿，同比+36.1%；归母营运利润 1138.18 亿，同比+5.5%。 ❑ 寿险 NBV Q3 单季翻倍，人力规模拐点或已出现。1）公司前三季度实现 NBV 351.60 亿，可比口径下同比+34.1%，其中 Q3 单季 NBV 同比+110.3%，主要是 8-9 月预定利率切换窗口期客户需求集中爆发，叠加去年同期较低基数所致。2）寿险 FYP 1386.24 亿，同比-4.2%；新业务价值率（按首年保费）为 25.4%，可比口径下同比+7.3pt，以价补量趋势延续。3）截至三季度末公司代理人数量为 36.2 万，较年初+4.3%，队伍规模连续两季度企稳；前三季度人均 NBV 同比+54.7%，新增人力中“优+”占比同比+4.0pt，队伍质态和结构持续改善。4）展望后续，2024 全年公司 NBV 预计将维持 20%左右的较快增速，2025 年开门红或将大力推动分红险销售，25Q1 有望延续两位数增长。 ❑ 产险业务量增质优，保证险的亏损影响逐步出清。公司前三季度实现产险保险服务收入 2460.22 亿，同比+4.5%。综合成本率 97.8%，同比-1.5pt，其中车险 COR 为 98.2%，同比+0.8pt，主要是受新准则贴现率下降带来的负债成本上升和自然灾害多发影响；非车险 COR 大幅改善则主要是受益于保证险承保损失下降，对公司整体业务品质的影响大幅降低。 ❑ 股市向好带动 CII 同比改善，不动产占比持续下降。1）截至三季度末公司保险资金投资组合规模超 5.32 万亿，较年初+12.7%；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pt，主要受权益市场波动影响；年化净投资收益率 3.8%，同比-0.2pt，主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。2）不动产投资余额为 2050.26 亿，在总投资资产中占比 3.9%持续下降，其中物权、债权和其他股权投资占比分别为 80.6%、15.0%、4.4%。 ❑ 净利润同比高增，核心主业营运利润均实现增长。1）公司前三季度实现归母净利润 1191.82 亿，同比+36.1%，其中 Q3 单季同比+151.3%，主要是 9月股市快速反弹带来权益投资收益大幅提升影响。2）实现归母营运利润1138.18 亿，同比+5.5%，其中寿险及健康险（+3.0%）、财产险（+39.7%）以及银行（+0.2%）三大核心业务均保持增长，但资产管理业务亏损 23.16亿，预计是公司内部审慎计提个别项目的拨备所致。3）截至三季度末公司归母净资产为 9079. 39 亿，较年初+1.0%，环比二季度末-2.5%，主要是受分红及利率变动对资产、负债两端的贴现率影响不同导致。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。前三季度公司业绩稳健增长，考虑到 2023Q4单季净亏损的较低基数，全年利润增速有望逐季提升。后续负债端凭借渠道和客群优势，有望领跑新一轮行业产品转型；资产端受益于政策利好，地产风险有望缓释。考虑到公司最新业绩表现和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1067/1210/1344 亿，对应增速+25%/+13%/+11%。当前公司股价对应 24 年底 EV 为 0.7x，预计后续上行空间较大。 ❑ 风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 880,355 913,789 961,850 1,018,737 1,080,404 基础数据 总股本（百万股） 18210 已上市流通股（百万股） 10763 总市值（十亿元） 1036.2 流通市值（十亿元） 612.4 每股净资产（MRQ） 51.1 ROE（TTM） 9.7 资产负债率 89.7% 主要股东 深圳市投资控股有限公司 主要股东持股比例 5.27% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 36 55 29 相对表现 12 45 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国平安（601318）—净利润增速略超预期，细分业务各有亮点》2024-08-23 2、《中国平安（601318）—寿险实现开门红，利润表现稳健》2024-04-23 3、《中国平安（601318）—NBV 超预 期 ， 资 管 业 务拖 累 利 润表 现 》2024-03-22 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -200204060Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)中国平安沪深300中国平安（601318.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 4% 5% 6% 6% 营业利润(百万元) 142,839 120,853 147,192 166,915 186,621 同比增长 -15% 22% 13% 12% 归母净利润(百万元) 111,008 85,665 106,684 121,040 134,445 同比增长 -23% 25% 13% 11% 每股收益(元) 6.07 4.70 5.86 6.65 7.38 PE 9.37 12.10 9.71 8.56 7.71 PB 1.20 1.15 1.07 0.98 0.89 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：寿险及健康险业务：经营业绩稳健增长 图 2：财险业务：保费收入稳健增长，业务品质保持良好 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：2024 年三季度核心亮点 图 4：金融核心主业实现增长 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：中国平安历史 PE Band 图 6：中国平安历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x020406080100120140160180Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)0.8x0.9x1.0x1.1x1.2x010203040506070Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附录：财务预测表 表 1：资产负债表 单位：人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产