北交所新股申购报告：改性塑料行业“小巨人”，CPP产品技术国际先进

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 2024 年 10 月 21 日 《北交所周观察：大力支持科技创新,专精特新政策接连释放助力北交所高质量发展—北交所策略专题报告》-2024.10.20 《工信部加大专精特新培育力度推出专板，科技新产业股价全体上涨—北交所策略专题报告》-2024.10.19 《汽车后市场龙头，受益汽车电子+跨境电商前三季度归母净利润+51%—北交所信息更新》-2024.10.18 科拜尔（920066.BJ）：改性塑料行业“小巨人”，CPP 产品技术国际先进 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  改性塑料持续拉动公司营收增长，创新产品 CPP 打破国际垄断 科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，科技部创新基金项目承担企业，截至 2023 年 12月 31 日，公司拥有 14 项专利，其中发明专利 9 项，实用新型专利 5 项，另有在申请专利 4 项。近年来公司改性塑料销售金额增长，致营业收入稳定增长，同比增速超过同行可比公司平均水平，2023 年公司营业收入 3.89 亿元（+26.8%），归母净利润 4523.95 万元（+54.8%）。招股书中预计 2024 年营业收入 4.97 亿至5.15 亿，归母净利润 5150 万元至 5450 万元。2023 年公司毛利率 20.07%，净利率 10.04%。公司自主研发产品 CPP（挤板吸塑级 PP 复合材料）打破了跨国公司对冰箱内胆材料的垄断，实现国产替代，整体技术达到国际先进水平。CPP 近年来销量占比持续上升，2023 年占主营业务产品的销量比重为 41.57%。  塑料改性化率提升+下游应用景气度复苏，行业基本盘稳健 改性塑料是新材料领域中的重要分支，对于推动我国多个产业向轻量化、低碳化和环保化转型具有重要意义，是实施制造强国战略和创新驱动发展战略的重要支撑。目前我国改性塑料应用规模仍然偏小，全球塑料改性化率近 50%，而根据中国塑料加工工业协会的统计数据，2016 年我国塑料改性化率基本维持在 19%左右，到 2024 年有望达到 30%。根据中商产业研究院，2022 年我国改性塑料市场规模约为 2771 亿元，同比增长 6.44%，预计 2024 年我国改性塑料市场规模将达3107 亿元。根据观研报告网，2022 年我国家电和汽车领域占改性塑料消费量的比重分别达 37%和 15%。地产后周期边际企稳，家电用塑料需求有望改善。根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、冰箱、彩电和空调分别使用改性塑料 20千克、28 千克、7 千克和 7 千克，公司推算预计到 2027 年家电端改性塑料需求总量达到 958 万吨。在汽车端，由于改性塑料的特点能够较好的满足汽车产品的设计需求，随着汽车轻量化、环保化等理念的不断深化和推进，改性塑料在汽车产业中使用量将不断提升，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。  募投项目有望解决产能瓶颈，或助推公司收入进一步增长 近年来公司产能利用率较高，处于超产能生产的状态。公司拟募集资金 14400万元，将用于年产 5 万吨高分子功能复合材料项目、研发中心建设项目和补充流动资金。“年产 5 万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产4.5 万吨改性 PP 系列产品和 0.5 万吨改性 ABS 系列产品，产能瓶颈问题有望得到解决。  估值对比：可比公司 PE 2023 均值为 29.4X 根据所处行业、主营业务、主要产品和下游应用等因素，选取会通股份、富恒新材及禾昌聚合作为改性塑料业务可比公司，选取宁波色母、宝丽迪作为色母料业务可比公司。可比公司 PE 2023 均值为 29.4X。科拜尔本次募投项目将有效扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。  风险提示：客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动风险，新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 公司：改性塑料行业“小巨人”，业绩保持稳定增长 ........................................................................................................... 4 1.1、 发展：14 项专利，与四川长虹、美的集团等企业保持稳定合作关系 ..................................................................... 4 1.2、 产品：改性塑料为主要收入来源，家用电器是主要应用领域 .................................................................................. 4 1.3、 财务：改性塑料销售情况良好，业绩稳健增长 .......................................................................................................... 7 1.4、 技术水平：核心技术自主研发，CPP 产品打破国际垄断 ........................................................................................ 10 1.4.1、 核心技术：均实现批量生产，收入占比高 ..................................................................................................... 10 1.4.2、 创新产品：CPP 达国际先进技术水平，销量占比快速提升 ......................................................................... 11 1.5、 供应商及客户：料重工轻&客户集中度高，议价能力有待加强 ............................................................................. 12 1.6、 募投项目：满负荷生产亟待整改，募投项目助力解决产能瓶颈 ............................................................................ 14 2、 行业：塑料改性化率提升+下游复苏，内生与外生动力并驱.............................................................................