高温合金行业深度报告：航空发动机与燃机双轮驱动，步入高景气成长赛道

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 01 月 06 日 推荐（维持） 高温合金行业深度报告 中游制造/军工 高温合金作为先进金属材料体系的“皇冠明珠”，是航空发动机、燃气轮机及核电装备等关键领域的核心承力材料，其性能直接决定高端装备的推力、效率与寿命。近年来，受“两机专项”、国产大飞机 C919 批产、燃气轮机国产化突破及“双碳”战略驱动，我国高温合金产业链进入加速阶段。伴随航空发动机换代列装、燃机与核电项目密集投产，行业景气度将持续上行。建议聚焦航空发动机及燃机核心供应链，维持行业投资评级“推荐”。 ❑ 高温合金以及优良的金属属性应用于高端场景。高温合金作为 600℃以上极端环境下的核心材料，凭借抗氧化、抗蠕变及抗热腐蚀性能，广泛应用于航空航天、能源电力等高端制造领域。按基体元素划分，镍基合金（使用温度超 1000℃）需求占比达 80%，主导市场；铁基（600-850℃）和钴基（约 950℃）合金为补充。成型工艺方面，变形高温合金占比 75%（2024 年），铸造及粉末合金则用于涡轮叶片等高性能部件。产业链中，镍为核心原料（成本占比40%），中游通过铸造、变形、粉末冶金工艺生产，下游航空航天需求占比超 50%，在先进航空发动机中重量占比达 40%-60%，直接决定其性能水平。 ❑ 需求端：多领域驱动，国产替代打开增长空间。近年行业需求呈爆发式增长，2017-2023 年产量从 1.9 万吨增至 4.9 万吨（CAGR 17.1%），需求量从 2.1万吨增至 5.2 万吨（CAGR 16.8%），供需缺口逐步收窄。2024 年产量预计达 5.7 万吨（同比+16.3%），航空航天（55%）和电力（20%）为核心需求领域。长期看，航空发动机换代列装、商用飞机国产化、燃气轮机突破等因素将推动 2025-2030 年行业年均需求超 5.65 万吨，其中燃气轮机、航空、汽车为主要增长点。 ❑ 供给侧：产能扩张与国产替代双重提速。全球高温合金市场规模 2025 年有望突破 300 亿美元（CAGR 8.5%），中国市场规模预计达 1200 亿元，近五年增速超 15%。国内产能持续释放，2025 年总产能预计超 6 万吨，但高端产品仍存在 30%供给缺口。国产化率从 2020 年不足 40%提升至 2025 年约 65%，《十四五规划》政策支持下，产业链“两端集中、中游多元”格局显著：上游由抚顺特钢等特钢企业主导，中游铸造、锻造环节竞争活跃，下游主机厂通过“小核心、大协作”模式提升外协比例。 ❑ 竞争格局：技术壁垒构筑护城河，龙头企业引领升级。行业呈现“技术驱动、强者恒强”格局，2025-2027 年预计年均复合增速 15%，国产替代率将从 2020年 32%提升至 2027 年 80%。龙头企业在细分领域实现突破：西部超导高温合金业务收入 25H1 同比增长 56.68%，图南股份铸造高温合金毛利率达39.4%，钢研高纳前三季度营收增长 10.7%至 28.04 亿元。 ❑ 建议关注：西部超导、图南股份、隆达股份、万泽股份、上大股份、航宇科技、派克新材、三角防务、抚顺特钢、钢研高纳、航材股份、应流股份等。 ❑ 风险提示：技术验证进度不及预期、主机厂认证周期延长、原料价格波动、军机与燃机项目节奏调整、资金与政策支持不确定等。 重点公司主要财务指标 行业规模 占比% 股票家数（只） 119 2.3 总市值（十亿元） 2407.7 2.2 流通市值（十亿元） 2055.7 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 23.5 31.6 50.1 相对表现 21.2 14.0 32.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《《新时代的中国军控、裁军与防扩散》点评—呼吁全球务实推进军控，强 调新 兴领 域治 理与 发展》2025-11-29 2、《军工行业周复盘&前瞻 20251114—迪拜航展即将开幕，四川舰顺利完成首次航行试验》2025-11-17 3、《可控核聚变行业深度报告—核聚变产业化提速，聚焦链主及核心供应公司》2025-11-04 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 王逸卿 S1090525100003 wangyiqing@cmschina.com.cn 战泳壮 S1090525070011 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn -20020406080Jan/25Apr/25Aug/25Dec/25(%)军工沪深300航空发动机与燃机双轮驱动，步入高景气成长赛道 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 西部超导 688122.SH 50.8 1.23 1.56 50.1 7.3 强烈推荐 图南股份 300855.SZ 12.77 0.68 0.37 87.31 6.23 - 隆达股份 688231.SH 7.1 0.27 0.45 63.9 2.6 强烈推荐 万泽股份 000534.SZ 11.13 0.38 0.37 59.69 7.45 - 上大股份 301522.SZ 14.4 0.43 0.32 121.3 7.6 增持 航宇科技 688239.SH 13.28 0.99 1.12 60.16 6.37 - 派克新材 605123.SH 12.46 2.18 2.49 41.68 2.72 - 三角防务 300775.SZ 16.80 0.69 0.89 34.26 2.77 - 抚顺特钢 600399.SH 11.52 0.06 -0.10 -56.83 1.87 - 钢研高纳 300797.SZ 15.83 0.31 0.26 76.71 4.29 - 航材股份 688563.SH 26.1 1.29 1.35 42.8 2.5 强烈推荐 应流股份 603308.SH 29.4 0.42 0.62 70.0 6.0 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）、（图南股份、万泽股份、航宇科技、派克新材、三角防务、抚顺特钢、钢研高纳数据来自 iFinD 预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、高温合金：性能优异、应用广泛的先进金属材料 ........................................ 7 1、高温环境下，高温合金仍具抗氧化、抗蠕变等多重优点 .............................. 7 2、材料、工艺持续迭代，镍基变形高温合金渐成主流 ...................................... 7 3、高温合金产业链：镍为关键原料，下游以航空航天为主 .