基础材料／能源行业专题研究：弱势供需下，原油亟待再平衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 弱势供需下，原油亟待再平衡 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海油 600938 CH 40.32 买入 中国海洋石油 883 HK 31.54 买入 森麒麟 002984 CH 28.86 买入 赛轮轮胎 601058 CH 17.94 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 12 日│中国内地 专题研究 原油供需弱势，中国需求中期成为重要边际变量，供给端面临再平衡抉择 经历 21-23 年的原油高价后，24 年 10 月 9 日 WTI/Brent 期货分别收于73.24/76.58 美元/桶，较 7 月初大幅下跌 12.2%/11.6%。我们认为 24-25 年中国需求成为重要边际影响因素，受电动化出行渗透率提升、卡车需求走弱、天然气对柴油的替代及化工端气头及煤头路线对油头的盈利挤压影响，预计24H2-25H1 进口原油量仍将走弱。考虑供应国财政及生产成本压力，叠加南美增产影响，供给端以高油价为目标面临再平衡压力，维持产量甚至进一步减产是淡季维持价格的基础，但协同难度已然增加。油价回落将利好化学制品企业，长期油价存底部支撑，具备成长能力的高分红企业将显配置机遇。 中国需求增长放缓，美国旺季行将结束，印度等新兴国家带动长期增量 我们预计 2024 年中国需求将增长 0.1 百万桶/天，较 2023 年需求增长 1.4百万桶/天显著放缓。受电动化出行渗透率提升影响，出行需求旺盛情况下，汽油需求面临达峰压力，而卡车需求走弱背景下天然气对柴油替代使得24Q2-Q3 柴油需求同比显著回落，化工方面受煤头工艺及气头工艺盈利挤压，供大于求态势未改，油头烯烃盈利低迷致开工率承压，我们认为 24 下半年中国进口原油量将持续同比下滑。美国 6-9月出行旺季成品油需求良好，旺季行将结束，而炼厂裂解价差回落至低位亦将抑制原油消化速度。长期而言，印度等新兴经济体将构成原油需求增量重要来源。 供给端 OPEC+额外自愿减产或难续，成本压力下产油国面临再平衡 供给端 OPEC+自 20 年以来的协同减产维持了国际原油价格相对高位，6 月ONOMM 将当前“额外自愿减产”在 24 年 10 月到 25 年 9 月期间逐步取消，同时在 25 年底结束集体减产，随后 OPEC+在 9 月的会议中再次宣布将额外自愿减产延长两个月至 24 年 11 月底。24 年来 OPEC+减产执行率显著走弱，我们认为额外自愿减产或难续。而 OPEC+国家面临的财政压力及美国页岩油企业对应的开采成本促使其对高油价诉求显著，在需求走弱、南美增产影响力加强背景下，传统产油国即将面临新一轮再平衡。短期而言，以色列-伊朗冲突难以对供给形成实质性较大冲击，24Q4 油价或呈现前高后低。 油价回落利好化学制品类企业，长期油价中枢存在支撑 结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们预计 24-26 年布伦特原油均价分别为 80/74/75 美元/桶。油价回落将助力化学制品企业成本下降，叠加海外通胀压力缓解有助于出口需求持续释放，推荐森麒麟、赛轮轮胎。长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，将具有配置机遇，推荐中国海油/中国海洋石油。 风险提示：OPEC+协同减产意愿趋弱致生产策略大幅转变，国际地缘政治扰动风险，全球宏观需求超预期下滑风险。 (23)(10)31528Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 24Q3 以来国际油价震荡下行，中期展望显过剩 .......................................................................................................... 5 需求端：北半球出行旺季接近尾声，中国需求增长有所放缓 ....................................................................................... 7 美国旺季汽油需求强劲，欧洲需求趋弱 ................................................................................................................ 7 24 年来中国需求增速放缓，亚洲新兴经济体构成长期增量来源 ........................................................................... 9 供给端：OPEC+额外自愿减产或难续，南美增产力量渐显 ....................................................................................... 13 OPEC+协同减产趋弱，主要产油国闲置产能充足 .............................................................................................. 13 非 OPEC+国家持续贡献增量，南美增产空间大 ................................................................................................. 17 美国持续引领产量增长，长期驱动力或在削弱 ............................................................................................ 17 南美海上资源储量丰富，巴西、圭亚那增长空间广阔 ................................................................................. 19 长期油价中枢