电力行业深度报告：AI高速发展提振需求，US电力行业持续受益

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-10-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 11% -4% 10% 相对收益 -11% -16% 4% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 127 总市值（亿） 33144 流通市值（亿） 9002 市盈率（倍） 20.23 市净率（倍） 1.57 成分股总营收（亿） 21518 成分股总净利润（亿） 995 成分股资产负债率（%） 63.79 [Table_Report] 相关报告 《电力行业动态报告：三里岛核电站计划重启，核电运营商有望受益》 --20240923 《电力行业深度：聚焦电改：电价机制梳理，海外经验借鉴》 --20240625 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 AI 高速发展提振需求，US 电力行业持续受益 ---电力行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 受益 AI 蓬勃发展，电力需求加快增长。以 ChatGPT 为代表的大语言模型被广泛认为将引发新一轮产业革命，而作为发展现代 AI 的重要基础设施，数据中心预计将蓬勃发展，BCG 预测到 2027 年全美多数地区数据中心规模将翻倍，麦肯锡预测到 2030 年数据中心耗电量将达 606TWh（80GW）、年复合增速 22.4%、占美国电力需求量 11.7%。此外，制造业回流、加密货币开采、油气资源开采等预计也将驱动美国电力需求增长，麦肯锡预测，21 世纪第二个 20 年用电量增量是第一个 20 年的 4 倍。北美电力可靠性委员会（NERC）预测，2024-2033 年的冬夏最高用电负荷CAGR 分别为 1.0%/1.2%，较此前明显提升。全美各地多家电力公司均上调了其未来 5 年电力需求预测增速，反映美国多地电力需求增速提升。电力供给侧，麦肯锡预测未来 7 年风光储新增装机量约为此前 7 年的 3倍，其占比将由 2023 年的 18%大幅提升至 2030 年的 43%。在电力需求增长及清洁能源转型背景下，美国电力公司有望从中获益。 受益资本开支增长，受监管电力公司业绩或稳中有升。美国自 1992 年出台《能源政策法案》开启电力市场化改革以来，目前已建成了 7 个区域电力市场，而其他地区仍保持管制。由于在管制区域的电力公司具有垄断地位，其收益率、资本开支计划、负债率、成本回收机制等均受到联邦能源管制委员会及州公用事业委员会的严格监管，其准许利润与准许 ROE及费率基数成正比。其中，准许 ROE 近年来基本稳定在 10%左右，2023年电力公司准许 ROE 同比提升 0.06pct 至 9.60%，天然气公司准许 ROE同比提升 0.11pct 至 9.64%；费率基数是监管机构用来确定公司可以赚取的合理回报的基础，其随资本开支提升而增长，在电力需求加快增长及发电侧清洁能源转型背景下，受监管电力公司资本开支有所加快，且由于其可以合理合法地向终端用户转嫁相关成本，现金流及盈利能力保障性较强，业绩有望随资本开支增长稳中有升。 受益电价弹性较强，独立电力供应商或充分收益。与受监管电力公司商业模式不同，独立电力供应商 ROE 不受政府监管，其可随售电价格增长而大幅提升，在电力供需趋紧背景下，业绩弹性较强。特别是由于核电尤其适合作为数据中心电源，大型科技公司为确保其自建数据中心电力供应安全，或将加快与核电运营商签署供电协议，协议电价有望稳中有升。CEG 为美国最大核电运营商，核电发电量占比达 86%，其近期与微软公司达成协议，未来 20 年内微软将购买其拥有的三里岛核电站 100%电力，公司预计 2024-2030 年其基础 EPS 年复合增速将由此前预估的10%提升到至少 13%。 风险提示：美国电力需求不及预期，数据中心耗电量不及预期，经济发展不及预期，政府补贴力度降低或取消，政府出台限价政策等。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 公用事业/行业深度 目 录 1. 美国电力供需及市场化进展 .............................................................................. 5 1.1. 电力消费加速增长，电力供给清洁转型 ............................................................................... 5 1.2. 管制竞争双轨并行，电力市场较为发达 ............................................................................... 9 2. 美国本土电力公司各具特色 ............................................................................ 15 2.1. 新纪元能源（NextEra Energy）............................................................................................ 15 2.2. 南方公司（Southern Company） .......................................................................................... 20 2.3. 杜克能源（Duke Energy） .................................................................................................... 24 2.4. 星座能源（Constellation Energy） ....................................................................................... 29 3. 投资建议 .................................................................