仲景食品(300908)香菇酱动销改善，成本上涨利润承压

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 20 日 增持（维持） 香菇酱动销改善，成本上涨利润承压 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：27.85 元 公司 Q3 收入 3.0 亿，同比增长 9.57%；归母净利润 0.49 亿，同比下滑 2.97%。Q3 公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力，预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.27、1.45 元，对应 24 年估值 22X，维持“增持”评级。 ❑ Q3 收入/归母净利润分别同比+9.57%/-2.97%。仲景食品发布 2024 三季报，公司 24Q3 实现营业收入 3.0 亿，同比增长 9.57%；归母净利润 0.49 亿，同比下滑 2.97%，归母扣非净利润 0.47 亿，同比增长 0.14%。Q3 公司现金回款 3.0 亿，同比+7.42%，慢于收入增速，合同负债 0.23 亿，同比-15.7%。公司同时发布前三季度利润分配公告，公司前三季度每 10 股派发现金红利 2元，共计分红 2920 万元。 ❑ 毛利率下降拖累利润，费用投放效果优化。24Q3 公司毛利率 40.94%，同比-2.22pcts，毛利率下降主要系小葱等成本价格上涨所致，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率 14.90%，同比-0.75pct，主要系公司高效投放使得费用率改善；管理费用率 4.20%，同比-0.19pct，归母净利率 16.25%，同比-2.10pcts，主要受毛利率下降所拖累。 ❑ Q4 及明年展望：葱油酱高增持续性可期，期待香菇酱改善+新品发力。收入端看，24 年前三季度公司增长主要受大单品葱油酱高增长驱动，背后逻辑在于产品满足细分消费需求以及重点布局线上渠道，取得成功。调味食品中香菇酱整体增长平稳，上半年增长相对较缓，Q3 公司加大终端推广力度后，实现双位数增长，调味配料则保持稳步增长。Q4 看，随着双十一到来，葱油酱当前已形成品牌势能，结合线上渠道快速扩张，仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，有望继续带动整体收入提升。预计全年收入端实现双位数以上增长。盈利端看，下半年毛利率压力相对较大，预计全年利润增速慢于收入。展望明年，葱油酱规模相比香菇酱仍有差距，尚未到天花板，预计明年仍会保持较快增长速度，也是公司的主要驱动力之一。此外，随着公司线下渠道的布局，以及蒜蓉酱、成都红油酱等新品的不断拓展，期待大单品香菇酱重回增长态势，同时关注其他新品爆发潜力。 ❑ 投资建议：香菇酱动销改善，成本上涨利润承压，维持“增持”评级。公司Q3 收入 3.0 亿，同比增长 9.57%；归母净利润 0.49 亿，同比下滑 2.97%。Q3 公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提 基础数据 总股本（百万股） 146 已上市流通股（百万股） 124 总市值（十亿元） 4.1 流通市值（十亿元） 3.4 每股净资产（MRQ） 11.8 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 9.5% 主要股东 河南省宛西控股股份有限公司 主要股东持股比例 39.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 26 -1 1 相对表现 2 -11 -8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《仲景食品（300908）—葱油酱延续高增，线上加大投入》2024-08-03 2、《仲景食品（300908）—Q1 业绩亮眼，葱油酱延续高增》2024-04-22 3、《仲景食品（300908）—葱油酱表现 亮 眼 ， 成 本 红 利 释 放 利 润 》2024-04-09 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)仲景食品沪深300仲景食品（300908.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 升能力，预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.27、1.45 元，对应 24 年估值 22X，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 882 994 1125 1263 1387 同比增长 9% 13% 13% 12% 10% 营业利润(百万元) 140 200 216 247 284 同比增长 6% 43% 8% 14% 15% 归母净利润(百万元) 126 172 186 212 244 同比增长 6% 37% 8% 14% 15% 每股收益(元) 1.26 1.72 1.27 1.45 1.67 PE 22.1 16.2 21.9 19.2 16.7 PB 1.7 1.7 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 单位：百万元 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 22FY 23FY 一、营业总收入 227 223 237 274 260 274 264 301 882 994 二、营业总成本 206 177 186 220 225 217 210 246 777 807 其中：营业成本 149 134 139 156 152 152 150 178 556 581 营业税金及附加 2 2 2 3 2 3 2 3 7 9 营业费用 33 27 35 43 44 46 40 45 141 149 管理费用 12 10 11 12 17 12 12 13 45 50 研发费用 12 5 6 9 13 8 9 9 32 33 财务费用 -2 -5 -4 -4 -4 -5 -3 -2 -8 -17 资产减值损失 1 0 0 0 3 1 0 0 1 3 三、其他经营收益 6 1 6 4 2 2 2 3 36 13 公允价值变动收益 3 1 4 1 2 2 1 2 16 7 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0