中联重科(000157)注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 18 日 中联重科(000157.SZ) 公司快报 注销式回购计划增强信心，有望提升公司投资价值 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 8.82 元 股价 (2024-10-17) 6.72 元 交易数据 总市值(百万元) 58,316.11 流通市值(百万元) 47,513.83 总股本(百万股) 8,677.99 流通股本(百万股) 7,070.51 12 个月价格区间 5.75/9.35 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.0 -14.3 -2.3 绝对收益 16.9 -6.1 1.8 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 主动谋变拓新局，打造差异化成长之路 2024-09-30 业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能 2024-09-09 业绩符合预期，新业务新市场α凸显 2024-03-30 业绩符合预期，出口弹性有2024-01-25 事件：2024 年 10 月 17 日，中联重科发布《关于回购部分 H 股一般性授权的议案》公告，计划在合适时机回购部分 H 股，回购的股份将全部予以注销。 注销式回购提升公司股东回报。关于公司此轮回购计划：①回购目前处于董事会一般性授权阶段，议案尚需提交股东大会审议批准；②一般性授权内容包括但不限于回购股份的时间、数量、价格及回购期限；③回购股数上限为已发行 H 股总股数的 10%（约158.2 百万股，占公司总股本 1.82%）；④回购价格上限为回购日前五个交易日 H 股平均收盘价的 105%。公司此轮回购计划如若落实有望减少公司总股本，增厚公司每股收益，公司每股盈利能力的增强有望驱动公司长期投资价值提升。 政策有望刺激内需回暖，公司出口保持较优增长弹性。根据工程机械工业协会，2024 年 1-9 月，中国挖机内销同比+8.62%，出口同比-9.04%；汽车起重机内销同比-37.41%，出口同比+17.84%。内需方面，挖机持续向好、起重机承压，10 月，国家推出提振经济的一揽子增量政策，政策底已现，未来宏观基本面有望跟随复苏，看好公司内销表现改善；出口方面，起重机保持增长、挖机下半年以来出口增速转正，公司 2023 年、2024 年上半年海外收入分别同比+79.2%、+43.9%，大幅跑赢行业，受益于新兴市场需求高增，公司海外业务未来有望保持较优增长弹性。内需筑底复苏、出口边际改善背景下，我们看好公司业绩凭借“新业务+国际化”的发展动能持续向好增长。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 502.7、585.6、687 亿元，增速分别为 6.8%、16.5%、17.3%，净利润分别为 40、54.3、67 亿元，增速分别为 14.2%、35.7%、23.3%，对应PE 分别为 15.5X、11.4X、9.2X；公司传统业务市场份额稳固，有望充分受益于行业需求筑底复苏；土方、高空、农业、矿山机械等新兴业务为公司注入成长新动能，“端对端”直销模式助力公司持续较好开拓国际市场，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 8.82 元，相当于 2025 年 14X 的动态市盈率。 -13%-3%7%17%27%37%2023-102024-022024-062024-10中联重科沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中联重科 风险提示：内需复苏不及预期、全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、传统业务市场竞争加剧风险、新兴业务拓展不及预期风险、海外业务拓展不及预期。 望延续 单 Q3 收入逆势增长，利润弹性持续释放 2023-11-02 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 416.3 470.7 502.7 585.6 687.0 净利润 23.1 35.1 40.0 54.3 67.0 每股收益(元) 0.27 0.40 0.46 0.63 0.77 每股净资产(元) 6.31 6.50 6.72 7.03 7.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.3 16.6 14.6 10.7 8.7 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 净利润率 5.5% 7.4% 8.0% 9.3% 9.7% 净资产收益率 4.2% 6.2% 6.9% 8.9% 10.3% 股息收益率 4.5% 4.8% 5.5% 4.7% 5.2% ROIC 5.2% 11.2% 12.2% 15.1% 17.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/中联重科 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 416.3 470.7 502.7 585.6 687.0 成长性 减:营业成本 325.4 341.1 363.2 422.1 494.0 营业收入增长率 -38.0% 13.1% 6.8% 16.5% 17.3% 营业税费 2.9 3.3 2.8 3.3 3.8 营业利润增长率 -67.0% 74.0% 15.4% 28.2% 20.6% 销售费用 26.4 35.6 36.2 41.0 47.4 净利润增长率 -63.2% 52.0% 14.2% 35.7% 23.3% 管理费用 15.7 19.0 17.6 19.9 22.7 EBITDA 增长率 -48.3% 25.9% 35.8% 20.2% 17.5% 研发费用 25.1 34.4 32.7 36.9 42.6 EBIT 增长率 -56.5% 27.4% 45.9% 23.3% 19.7% 财务费用 -2.7 -2.6 -0.7 -1.3 -0.6 NOPLAT 增长率 -67.7% 69.6% 22.4% 27.2% 22.3% 资产减值损失 -5.9 -0.9 -4.0 -4