密尔克卫(603713)Q3业绩环比继续增长，关注化工需求情况

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 17 日 增持（维持） Q3 业绩环比继续增长，关注化工需求情况 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：58.37 元 2024Q3，公司收入同比+14.9%至 35.6 亿元，归母净利润同比+19.9%至 1.8亿元，扣非归母净利同比+15.6%至 1.6 亿元。 ❑ 公司 Q3 业绩同比环比继续稳步增长。2024 前三季度，公司实现营业收入 95.5亿元，同比+25.3%，实现归母净利润 4.9 亿元，同比+21.7%，扣非归母净利4.5 亿元，同比+18.1%；其中 Q3 公司实现营业收入 35.6 亿元，同比+14.9%，归母净利 1.8 亿元，同比+19.9%，扣非归母净利 1.6 亿元，同比+15.6%。环比来看，Q3 公司收入环比+15.0%，归母净利环比+12.1%；2024 年以来，前三个季度公司业绩实现持续环比增长。 ❑ 我们认为公司的业绩增长主要得益于：1）前三季度海运较高景气度，以 SCFI综合指数为例，7 月中旬以来虽然出现下跌，但 Q3 同比仍有较高增长；2）公司持续拓展新业务、新客户，贡献收入增量；3）公司投产新仓储产能逐步达产。此外，Q3 公司录得投资收益 0.12 亿元，亦对公司业绩有所贡献。 ❑ 前三季度利润率水平小幅下降。前三季度，公司毛利率同比下滑 0.6 个百分点至 11.1%，我们认为毛利率的下滑或是受到新客户、新业务影响；净利率同比下滑 0.2 个百分点至 5.1%。费用端，前三季度公司销售+管理+研发费用率为 3.3%，同比下降 0.8 个百分点；财务费用率 1.1%，同比增长 0.4 个百分点。 ❑ 长期增长潜力仍存，关注化工品需求情况。我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 6.0/6.9/7.9 亿元，公司目前股价对应 2024-26 年市盈率为 16/14/12 倍。建议短期关注化工需求情况；中长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。维持公司“增持”评级。 ❑ 风险提示：化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期；安全运营风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 11576 9753 12323 14245 16167 同比增长 34% -16% 26% 16% 13% 营业利润(百万元) 709 572 798 920 1067 同比增长 34% -19% 40% 15% 16% 归母净利润(百万元) 605 431 600 686 791 同比增长 40% -29% 39% 14% 15% 每股收益(元) 3.74 2.66 3.71 4.24 4.89 PE 15.6 21.9 15.7 13.8 11.9 PB 2.5 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 162 已上市流通股（百万股） 162 总市值（十亿元） 9.5 流通市值（十亿元） 9.4 每股净资产（MRQ） 26.9 ROE（TTM） 11.9 资产负债率 61.6% 主要股东 陈银河 主要股东持股比例 26.36% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 37 11 -17 相对表现 16 2 -23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《密尔克卫（603713）—上半年盈利 稳 健 ， 静 待 行 业 景 气 回 升 》2024-09-16 2、《密尔克卫（603713）—受益于海运 运 价 ， Q1 业 绩 大 幅 改 善 》2024-04-13 3、《密尔克卫（603713）—三季度归母净利润同比下滑 13%》2023-10-26 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/23Feb/24May/24Sep/24(%)密尔克卫沪深300密尔克卫（603713.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、公司 Q3 业绩同环比继续稳步增长 2024 前三季度，公司实现营业收入 95.5 亿元，同比+25.3%，实现归母净利润4.9 亿元，同比+21.7%，扣非归母净利 4.5 亿元，同比+18.1%；其中 Q3 公司实现营业收入 35.6 亿元，同比+14.9%，归母净利 1.8 亿元，同比+19.9%，扣非归母净利 1.6 亿元，同比+15.6%。环比来看，Q3 公司收入环比+15.0%，归母净利环比+12.1%；2024 年以来，前三个季度公司业绩实现持续环比增长。 图 1：公司季度净利润（单位：百万元） 资料来源：公司财报、招商证券 我们认为公司的业绩增长主要得益于：1）前三季度海运较高景气度，以 SCFI综合指数为例，7 月中旬以来虽然出现下跌，但 Q3 同比仍有较高增长；2）公司持续拓展新业务、新客户，贡献收入增量；3）公司投产新仓储产能逐步达产。此外，Q3 公司录得投资收益 0.12 亿元，亦对公司业绩有所贡献。 图 2：中国化工产品价格指数(CCPI) 图 3：SCFI 综合指数 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 2、前三季度利润率水平小幅下降 前三季度，公司毛利率同比下滑 0.6 个百分点至 11.1%，我们认为毛利率的下滑或是受到新客户、新业务影响；净利率同比下滑 0.2 个百分点至 5.1%。 费用端，前三季度公司销售+管理+研发费用率为 3.3%，同比下滑 0.8 个百分点；财务费用率 1.1%，同比增长 0.4 个百分点。 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 4：公司毛利率与净利率 资料来源：公司财报、招商证券 3、长期增长潜力仍存，关注化工需求情况 我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 6.0/6.9/7.9 亿元，公司目前股价对应 2024-26 年市盈率为 16/14/12 倍。建议短期关注化工需求情况；中长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。维持公司“增持”评级。 4、风险提示 化工需求不及预期；市场竞争超出预期；海运景气不及预期；安全运营风险