永兴材料(002756)首次覆盖报告：低成本云母提锂龙头，分红预期渐强

证券研究报告 | 公司深度 | 能源金属 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永兴材料(002756) 报告日期：2024 年 10 月 16 日 低成本云母提锂龙头，分红预期渐强 ——永兴材料首次覆盖报告 投资要点 ❑ 不锈钢材料龙头，高瞻远瞩布局锂电新能源 公司成立于 2000 年，是一家高品质不锈钢棒线材、特种合金材料与锂电材料龙头企业，产品主要应用于高端装备制造和新能源产业等领域。于 2015 年成功在深交所上市；2017 年成立江西永兴特钢新能源，正式向锂电新能源板块进军；2018 年，收购江西旭锂矿业有限公司，并更名为永诚锂业，推进现有锂电项目的建设和投产进度。 ❑ 与宜春矿业合资，斩获化山瓷石矿优质资源 2018 年，设立合资公司花桥永拓；2019 年，宜春矿业作为宜春市锂矿资源收储平台，对花桥矿业 100%股权进行整体收购，并以采矿权出资认缴花桥永拓 30%股权，至此公司获得化山瓷石矿采矿权。并于 2018 年 4 月和 2021 年 3 月先后启动“1+2 万吨电池级碳酸锂项目”建设，成功抓住锂价上行周期机遇。 ❑ 矿山资源储量丰富，未来具备产能提升空间 化山瓷石矿作为公司锂电新能源板块最主要的上游矿端资源，其矿权面积 1.8714平方公里，截止 2022 年 5 月底，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量 4.9 亿吨，其中，累计查明 Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.1 亿吨，Li2O 金属氧化物量约 161 万吨，折合约 398 万吨 LCE。丰富的资源储量是公司锂电新能源板块长足发展的物质基础，未来仍有产能提升空间。 ❑ 采矿端扩产至 900 万吨，对应理论产能达到 7.5 万吨 LCE 2024 年 1 月，公司完成化山瓷石矿采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300 万吨/年变更为 900 万吨/年，理论年产能达到 7.5 万吨 LCE，进一步提高了资源保障能力。截止 2024 年中，正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续；永诚锂业 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 ❑ 盈利预测与估值 公司化山瓷石矿项目 900 万吨改扩产工作目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。预计公司也将于 2024 年启动现有 1 万吨电池级碳酸锂冶炼项目技改工作，为期 9 个月，将一定程度影响产量。因此我们预计公司 2024-2026 年自有矿产量为 2.5、3.5、5 万吨 LCE，2024-2026 年，假设公司电池级碳酸锂售价分别为 9/8/7 万元/吨。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入 88.9、93.8、100.0 亿元，同比-27.1%/+5.5%/+6.6%，归母净利为 11.2/11.2/12.0 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.08/2.23元。截至 2024 年 10 月 16 日市值对应 2024-26 年 PE 估值为 17.08/17.05/15.93 x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、矿产资源开发政策风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：金云涛 执业证书号：S1230524050006 jinyuntao@stocke.com.cn 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥35.46 总市值(百万元) 19,116.54 总股本(百万股) 539.10 股票走势图 相关报告 -33%-22%-12%-1%9%20%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/0924/10永兴材料深证成指永兴材料(002756)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,189 8,891 9,378 9,997 (+/-) (%) -21.76% -27.05% 5.47% 6.61% 归母净利润 3,407 1,120 1,122 1,200 (+/-) (%) -46.09% -67.13% 0.18% 6.99% 每股收益(元) 6.32 2.08 2.08 2.23 P/E 5.61 17.08 17.05 15.93 资料来源：浙商证券研究所 永兴材料(002756)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 88.9 、 93.8 、 100.0 亿 元 ， 同 比 -27.1%/+5.5%/+6.6%，归母净利为 11.2/11.2/12.0 亿元，对应 EPS 为 2.08/2.08/2.23元。 2) 截至 2024 年 10 月 16 日市值对应 2024-26 年 PE 估值为 17.08/17.05/15.93 x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)产量假设：我们预计公司 2024-2026 年公司自有矿产量为 2.5、3.5、5 万吨LCE。 2)价格假设：我们预计锂价在 2024 年之后会逐步下降，假设公司 2024-2026 年电池级碳酸锂售价分别为 9/8/7 万元/吨。 3)成本假设：根据公司 2024H1 经营情况测算，公司单吨营业成本约 5 万元/吨，未来公司将进一步提高后端资源综合利用水平，降低公司碳酸锂吨成本。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司项目扩产落地；锂行业产能出清，供需重归平衡。 ⚫ 风险提示 1、公司产能建设进度不及预期；2、下游需求不及预期；3、矿产资源开发政策风险。 永兴材料(002756)公司深度 http://www.stocke.com.cn 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 锂电新能源+特钢新材料双主业发展 .......................................................................................................... 6 1.1 公司概况：特钢为体，锂电为翼，展翅高飞 .............................................................................................................