小商品城(600415)Q3业绩增长超预期，贸易服务前景广阔

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3 业绩增长超预期，贸易服务前景广阔 [Table_Title2] 小商品城(600415) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 600415 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 12.21/6.78 目标价格： 总市值(亿) 632.89 最新收盘价： 11.54 自由流通市值(亿) 631.18 自由流通股数(百万) 5,469.53 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入 106.13 亿元，同比+34.25%，实现归母净利润 23.29 亿元，同比+0.53%；实现扣非归母净利润 22.83 亿元，同比+6.12%。单 Q3，实现收入及归母净利润分别为 38.47 亿元和 8.81 亿元，同比分别为+40.17%和+176.73%。 分析判断: ► Q3 主营业务大幅增长，盈利能力持续提升 收入端：Q3 收入增长环比提速。Q3 公司收入同比+40.17%，环比提速明显，我们认为主要由于:1）商品销售业务增长提速；2）新业务快速发展：前三季度 chinagoods 平台 GMV 超 608 亿元，同比增长超 16%。“义支付 Yiwu Pay” 前三季度新增跨境支付业务交易额超 200 亿人民币，同比增长超 770%；3）市场经营业务稳健增长。 利润端：Q3 归母净利润同比+176.7%，主营业务营业利润同比增长超 108%。公司 2024 年第三季度主营业务利润约 9.94 亿元，2023 年第三季度主营业务利润约 4.77 亿元，同比增长超 108%。利润端增长我们认为主要来自：1）市场经营利润同比增加；2）Q3 投资收益 1.38 亿元，同比增加 0.87 亿元；3）CG 平台与义支付利润进一步增长。 毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q3 公司毛利率 30.1%，同比提升 9.6pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023 年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于 5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2024H1 毛利率 78%）。 ► 数贸中心如期推进，贸易服务平台持续构建新增长曲线 义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。2024 年 1-7 月，义乌市进出口总值达 3791.0 亿元，同比增长18.1%；其中出口 3359.7 亿元，增长 18.5%；进口 431.3 亿元，增长 15.7%。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口 2701.8 亿元，增长 24.3%，占义乌市出口总值的 80.4%，拉动义乌市出口增长 18.6pct。 数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的 62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约 68%，超高层建筑开工建设。 贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括 CG 平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索 AI 应用场景，推出5 款自研 AI 产品，目前 CG 平台已有 1.7 万用户深度体验小商 AI 系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供 3.5 万 TEU 质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。 投资建议 公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时 CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。鉴于前三季度公司收入及利润超过我们预期，我们上调 24-26 年的收入及利润预测。预计公司 24-26 年实现收入分别为 150.4/165.7/200.1 亿元（原预测为 138.4/152.0/184.5 亿元），归母净利润分别为 29.6/31.5/43.7 亿证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 15 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 元（原预测为 26.5/29.6/40.9 亿元），EPS 分别为 0.54/0.57/0.80 元（原预测为 0.48/0.54/0.75 元）。参考 2024 年 10 月 15 日收盘价 11.54 元/股，对应最新 PE 分别为 21x/20x/15x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,620 11,300 15,042 16,566 20,005 YoY（%） 26.3% 48.3% 33.1% 10.1% 20.8% 归母净利润(百万元) 1,105 2,676 2,962 3,150 4,365 YoY（%） -17.2% 142.3% 10.7% 6.4% 38.6% 毛利率（%） 15.3% 26.5% 28.3% 26.9% 29.6% 每股收益（元） 0.20 0.49 0.54 0.57 0.80 ROE 7.2% 15.1% 14.3% 13.2% 15.5% 市盈率 57.70 23.55 21.37 20.09 14.50 资料来源:wind,华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：许光辉 分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 SAC NO：S1120523080002 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,300 15,042 16,566 20,005 净利润 2,681 2,967 3,141 4,352 YoY(%) 48.3% 33.1% 10.1% 20.8% 折旧和摊销 888 239 239 239 营业成本 8,306 10,785 12,109 14,079 营运资金变动 -754 2,459 1,036 -1,835 营业税金及附加 146 195 166 200 经营活动现金流 1,845 5,423 4,353 2,691 销售费用 240 271 248 240 资本开支 -2,427 102 13 14 管理