计算机行业：SpaceX如何值万亿美元？

华西计算机团队2025年12月30日SpaceX如何值万亿美元？请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn核心观点2资料来源：华西证券研究所从猎鹰到星舰：SpaceX通过年发射170次与成本锐降重构航天经济，以复用技术撬动万亿估值SpaceX凭借2025年170次发射与单次2700万美元的极致成本，构建坚固的商业护城河。规模化生产与“三平”快速周转技术打造成本壁垒；火箭复用技术制造高技术壁垒；NASA等超90亿美元合同创造客户壁垒。独树一帜的星舰项目更指向未来：百万美元级发射成本与百吨级运力将彻底重塑航天经济，并于其承载的火星移民叙事共同支撑起近3000亿美元的市场估值。Starlink已完成从单一卫星组网向“制造+运营+技术溢价”三位一体的商业模式进化，成为SpaceX估值跃迁的核心锚点。依托V2.0 Mini显著优化的单星经济模型与激光链路构建的空天技术壁垒，Starlink在C端实现全球快速渗透的同时，通过“星盾”与高端商用场景成功锁定B/G端高毛利、长周期的增量回报。鉴于其在全球航天领域的主导地位与类似科技巨头的强网络效应，我们预测其2026年营收规模将达156亿美元，给予30倍P/S（市销率）的估值溢价，对应目标市值4680亿美元，作为SpaceX的“现金奶牛”与“估值压舱石”，Starlink成功支撑起公司万亿美金的宏大叙事。太空数据中心是SpaceX打破AI算力“能源与散热”物理天花板的终极方案，继Starlink之后开启万亿级估值的“第二增长曲线”。面对地面数据中心逼近的电力短缺与散热极限，SpaceX利用“星舰”带来的低价成本与Starlink V3构建的激光通信中枢，独家掌握了“低成本+空地高速互联”的产业链双重主导地位。我们假设当太空数据中心项目落地时，该业务有望贡献95亿美元利润，按35倍P/E给予其3325亿美元估值增量，从而成为SpaceX的“第二增长曲线”。投资建议：受益标的：火箭：航天动力、超捷股份、西部材料、再升科技（国际某知名航天公司）、航天机电、航天宏图、高华科技、航天电子、天力复合等太空算力：顺灏股份、钧达股份、东方日升、普天科技、优刻得、中科星图、佳缘科技等SpaceX，北美客户：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等卫星：西测测试、天银机电、信维通信、通宇通信等风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业竞争加剧；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。目录301 发射服务：可复用技术构筑的绝对护城河02 星链：从全球互联到直连手机03 太空数据中心：AI时代的终极想象04 投资建议与风险提示资料来源：华西证券研究所01 发射服务：可复用技术构筑的绝对护城河4资料来源：华西证券研究所1.1 SpaceX估值跃迁史5资料来源：Forge，TechWeb，Starlink官网，华西证券研究所 SpaceX公司的估值实现近 3 万倍的增长。 2002年马斯克成立SpaceX，最初，这家太空技术公司的估值仅为 2700 万美元。 2008年8月，SpaceX赢得NASA16亿美元的CRS(商业补给服务)合同，估值达到4.4亿美元。 2015年1月，在获得谷歌和富达的重大投资后，估值攀升至120亿美元。 2021年10月，Starlink的用户增长和Starship的进展使其估值首次突破1000亿美元。 2024年12月，二次股票出售之后，该公司的估值达到了3500亿美元。 2025年12月，SpaceX公司首席财务官布雷特·约翰森在内部备忘录中表示，最新的内部股票定价达421美元/股，SpaceX公司估值达到8000亿美元。SpaceX估值跃迁史SpaceX火箭发射图1.2 行业领先的发射水平带来的高估值6SpaceX猎鹰9号火箭在2025年共发射165次，单次发射成本降至2700万美元，较传统火箭降低70%。“猎鹰”系列火箭月发射次数最高达16次，发射台最短周转纪录为2天2小时44分55秒。2025年，SpaceX以170次发射量登顶全球且超其他所有主体总和,成为全球商业航天领域‘行业正式进入复苏期开端’的信号。在此前的2024年，SpaceX共执行了134次发射，占美国总发射量的95.71%。作为全球商业航天领域的领军者，SpaceX目前是唯一一家有望将人类星际移民从科幻构想变为现实的企业。“行业龙头”SpaceX上市意味着未来更多公众资本进入。资料来源：搜狐新闻，快科技，华尔街见闻，华西证券研究所2024年世界火箭发射状况统计xSpaceX估值与美国前六大国防承包商市值总和对比图1.3.1 成本壁垒—火箭制造成本带来行业优势7资料来源：新浪新闻，《低成本运载火箭发展与分析》，《猎鹰-9火箭高密度商业发射经验分析》，华西证券研究所火箭成本是最重要的可控成本。运载火箭主要由箭体结构、发动机、推进剂和气体、伺服机构及阀门管线、控制与遥测等电子电气设备、火工品及其他等组成。iResearch的《2018 年中国商业发射市场研究报告》中显示，SpaceX 猎鹰 9 号运载火箭的发射成本中，火箭成本占比最高，约为 53%。SpaceX通过规模化生产的发动机降低制造成本。“灰背隼”（Merlin）系列发动机采用简单成熟的技术。Merlin-1D型单台制造成本控制在100万美元以内。SpaceX通过保障供应链价格稳定减轻成本风险。SpaceX在自主研发核心部件的同时，即采用性能达标的商用元器件替代宇航级产品，并拓展供应渠道确保供应链稳定与充足。发射运载火箭的成本构成运载火箭成本主要影响因素1.3.2 1.3.2 成本壁垒成本壁垒—火箭平均发射速度火箭平均发射速度带来行带来行业优势业优势8“三平”模式与短占位时间的协同节约了时间成本，仅用3个工位即支撑全年超百次发射。发射区仅需完成接口对接、射前检查与加注即可发射。从加电到点火的全流程不超过10小时，发射区占位时间通常控制在1天以内。“三平”模式精简的发射工位结构节约了空间成本，同工位最短发射间隔仅2天17小时。猎鹰-9火箭发射工位通过优化导流槽、埋设关键管路、增强发射台抗烧蚀能力及采用喷水降温等措施缩短工位修复周期。智能化与无人化水平减少人力资源依赖，实现最短异场发射间隔仅65分钟。猎鹰-9火箭通过提升机内测试能力、应用先进计算与网络技术，并建立火箭健康监测与故障诊断系统，实现了高度自主化测试。“三平”模式示意图资料来源：《猎鹰-9火箭高密度商业发射经验分析》，华西证券研究所1.4.1 1.4.1 技术壁垒技术壁垒—成熟的回收技术成熟的回收技术9资料来源：36氪，未来天玑，华西证券研究所SpaceX 的猎鹰9号（Falcon 9）使用垂直起降回收（VTVL）技术。技术通过发动机反推减速，实现一级火箭在海上或陆地平台上精确着陆。星舰超重型助推器“Super Heavy”已经多次验证了塔臂捕捉（Tower Catch）技术。猎鹰-9火箭在2017年首次利用复用火箭一子级进行飞行后，SpaceX的年度发射次数明显增加。至2022年发射次数已占