2026年银行业投资策略：净息差周期拐点与银行业资产配置价值重估

2026年银行业投资策略银行团队证券分析师：吕秀华SAC NO:S11205200400012026年1月6日净息差周期拐点与银行业资产配置价值重估请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 银行全年上涨7%，H股、国有行涨幅居前。银行指数跑输上证指数11pct。高股息+低估值，共同推动H股股价修复。A股内部：确定性溢价突出。 险资、融资资金、ETF、国资25年贡献净资金增量普通型人身险预定利率下调，银行股等高股息资产的吸引力进一步增强，预计未来险资继续增配银行股的意愿与能力依然较强。主动权益基金目前显著低配银行股，公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇；人民币升值背景下外资也有望贡献潜在增量资金。 盈利持续向好生息资产规模增长是业绩最核心的稳定器（普遍贡献8%-11%的增长），息差对业绩的负向拖累幅度从24H的高点（-12.85%）趋势性收窄（25H1：-9.17%）；关键积极变化：手续费由负转正。 ROE的角度，得益于增持国债等低风险权重的资产，银行“资产/风险加权资产”比率上升，对ROE提升产生了结构性贡献。 贷款规模增速放缓，但息差有望企稳，核心收入预期向好2026年贷款重定价压力不大；在反内卷与稳息差的导向下新发放贷款利率有望企稳。2026年为存款到期重定价高峰，推动银行负债成本改善。综合资负两端，净息差预计在26年企稳（与25年比差距不大）。宏观经济弱复苏、财政政策边际减弱背景下预计信贷规模增速放缓。 看好银行股配置价值选股上聚焦股息与成长：低估值股息率较高的，以及经营效率高ROE高未来分红有望增长的标的。目前阶段受益标的：浦发银行、齐鲁银行、杭州银行、招商银行 风险提示：海外黑天鹅风险；宏观经济失速1201 行情回顾：指数全年上涨7%，H股银行、国有行涨幅居前02 资金面回顾与展望：险资贡献主要增量资金，未来配置动力仍足03 行业业绩回顾与归因04 监管政策分析05 息差预计26年企稳07 投资建议08 风险提示06 信贷规模预计增速放缓301行情回顾全年上涨7%，跑输上证指数，国有行涨幅居前，H股显著领先。全年上涨7%，国有行涨幅居前银行指数整体上半年上涨，下半年调整：流畅的上涨阶段为4月8日-7月11日，下跌阶段为7月11日-10月9日，其余时间为震荡行情。全年上涨7%，跑输上证指数11pct。板块内部分化，轮动节奏清晰。年初-3月中旬，股份行涨幅居前，随后回调至4月上旬；4月上旬-7月上旬，中小行涨幅居前，此后回调至10月上旬；10月上旬-11月中旬，国有行涨幅居前。主要调整阶段的背景为：1）3月中下旬-4月上旬中美贸易摩擦；2）后两段调整原因一是二季度快速上涨后股息率吸引力相对下降，二是市场对“牛市”预期增强后资金流向更具弹性的成长赛道。4资料来源：Wind，华西证券研究所 注：数据截至2025/12/31图1：2025年银行指数表现H股显著领先，A股确定性溢价突出H股银行表现显著领先。H股银行平均涨28%，远超A股的10%。全年涨幅超20%的18只银行股中，12只为H股（占2/3）。H股具备双重估值优势。H股股息率均值6.27%，高于A股的4.58%。H股市净率（PB）仅0.46倍，低于A股的0.62倍。高股息+低估值，共同推动H股股价修复。A股内部：确定性溢价突出。各类银行（国有行、股份行、城商行、农商行）的股息率与PB差异有限，但国有大行涨幅显著居前。在25年经济弱复苏预期下，资金更青睐经营与分红最确定的国有行。5资料来源：Wind，华西证券研究所 注：数据截至2025/12/31H股银行A股银行国有行股份行城商行农商行平均涨幅28.12%10.21%16.48%6.66%9.87%8.50%股息率6.27%4.58%4.57%4.98%4.45%4.07%PB0.46 0.62 0.68 0.53 0.64 0.62 表1：2025年各类银行涨幅、股息率、PB图2：2025年涨幅超过20%的银行股602资金面回顾与展望25年前三季度险资、融资资金、ETF、国资贡献净资金增量。险资、主动权益公募资金有望继续贡献增量资金。险资、融资资金、ETF、国资25年贡献净增量25年前三季度，各类资金对A股银行股的操作呈现明显分化：保险资金大幅增持约570亿元（其中仅平安人寿三季度就增持农业银行约300亿元、邮储银行约100亿元）；融资资金净流入191亿元，主要集中在第三季度；ETF资金净流入137亿元，主要发生在二季度；地方国资净流入87亿元，呈现持续流入态势。与此相反，外资整体净流出495亿元，结构上表现为陆股通净流出，而QFII为净流入。分季度看：ETF资金流入集中在二季度；地方国资各季度均保持净流入；保险资金与融资资金在三季度增持最为显著；外资则在一季度净流入后，于三季度转为大幅净流出。7资料来源：Wind，华西证券研究所图3：各类资金对于银行股净增持情况险资配置银行股的动力仍然充足保险资金运用规模持续增长。2023年至今，保险资金运用余额保持两位数增速，其中自2024年9月起增速提升至16%以上。截至2025年9月，运用余额已达37.5万亿元。保险资金配置于股票的比例持续攀升。在长期债券利率低位徘徊、固收资产配置性价比下降的背景下，增配权益资产成为险资的重要选择。自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升，至2025年三季度已达10.0%，反映出险资对权益市场的配置力度正在加大。普通型人身险预定利率下调，进一步凸显了银行股等高股息资产的吸引力。叠加监管政策从提高权益投资比例上限、优化资本计量、推行长周期考核等多方面引导险资等长期资金入市，预计未来险资继续增配银行股的意愿与能力依然较强。8资料来源：Wind，华西证券研究所图4：保险资金运用余额及股票占比图5：普通型人身险预警利率研究值VS10年期国债收益率宽基ETF、银行ETF共同贡献增量资金汇金等“类平准”基金通过宽基ETF托底市场，平抑市场大幅波动。24年、25年市场大幅波动期间，中央汇金均对沪深300、上证50等宽基ETF进行了增持。随着银行股行情的演绎，25年部分场外资金通过银行ETF入市。与2023、2024年主要依赖宽基ETF流入银行股的情况不同，2025年净流入银行股的ETF资金结构出现变化——银行股ETF也成为重要的资金来源。从持有人结构来看，二者也存在明显差异：宽基ETF的主要持有人仍为中央汇金等机构，而银行股ETF的份额则主要被场外联接基金持有。9资料来源：Wind，华西证券研究所 -1,000.0 - 1,000.0 2,000.0各类资金增持ETF情况其他中央汇金保险证券联接基金（亿份）图6：各类ETF贡献的银行股增量资金图7：各类ETF背后的持有人情况主动权益基金仍然低配银行股25Q3主动权益基金的权益持仓中银行股占比仅为4.1%，相对于标准行业配置比例低8pct。公募业绩比较基准新规落地，有望带来低配板块补仓机遇。10资料来源：Wind，华西证券研究所 注：数据截至2025/12/31行业名称市值(亿元)占净值比(%)占股票投资市值比(%)股票市场标准行业配置比例(%)相对标准行业配置比例(%)银行1,224.4 3.3 4.1 12.1 -